中瓷电子：国内领先的电子陶瓷产品供应商进军第三代半导体-221012（21页）.pdf

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1、通信通信/通信设备通信设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/21 中瓷电子中瓷电子（003031.SZ）2022 年 10 月 12 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/10/12 当前股价(元)96.60 一年最高最低(元)120.66/57.34 总市值(亿元)201.96 流通市值(亿元)67.12 总股本(亿股)2.09 流通股本(亿股)0.69 近 3 个月换手率(%)186.85 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 国内领先国内领先的电子陶瓷产品供应商的电子陶瓷产品供应商，进军第三代半导体进军第三代半导体 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 刘翔

2、（分析师）刘翔（分析师）傅盛盛（分析师）傅盛盛（分析师） 证书编号：S0790520070002 证书编号：S0790520070007 电子陶瓷产品电子陶瓷产品龙头龙头，第三代半导体第三代半导体开启第二成长曲线开启第二成长曲线，给予“买入”评级。，给予“买入”评级。数据通信、5G 基站建设、元器件自主可控诉求增加，是公司电子陶瓷业务成长的主要逻辑。目前公司在积极推进 GaN 射频芯片和 SiC 功率模块资产的注入，交易完成后，公司将成为国内领先且稀缺的 GaN 射频芯片和 SiC 功率模块 IDM厂商。不考虑注入资产并表，我们预计 20222024 年，公司归母净利润为 1.64、2.10、

3、2.68 亿元，EPS 为 0.78、1.01、1.28 元，当前股价对应 20222024 年 PE为 123.1、96.1、75.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。电子陶瓷：技术和工艺行业领先，自主可控提供成长动力电子陶瓷：技术和工艺行业领先，自主可控提供成长动力 公司在电子陶瓷领域拥有成熟的技术和工艺，自主掌握 90氧化铝陶瓷、95氧化铝陶瓷和氮化铝三种陶瓷陶瓷体系。在设计方面，公司拥有先进的设计手段和设计软件平台。5G 通信建设、全球数据中心数量大幅增长，推动光模块用量提升，并使得光通讯器件外壳市场的稳步壮大，全球多家著名的光电器件厂商均是公司客户，通信器件外壳未来成长稳健。SAW

4、滤波器国产化提速，作为国内领先的声表滤波器陶瓷外壳供应商，未来消费电子外壳有望迎来快速增长。拟注入优质资产，拟注入优质资产，实现实现 GaN 射频和射频和 SiC 模块模块 IDM 布局布局 2022 年 9 月 21 日，公司发布购买资产并募集配套资金交易报告书（草案）（修订稿），拟购买氮化镓通信基站射频芯片业务资产及负债 100%股权、博威公司73%股权、国联万众 94.6029%股权。本次交易完成后，中瓷电子将实现 GaN 通信射频芯片和 SiC 功率模块的 IDM 布局。GaN 通信射频芯片，通信射频芯片，标的资产是国内少数实现 GaN 5G 基站射频芯片与器件技术突破和大规模产业化批

5、量供货单位之一，客户覆盖国内通信行业龙头企业。SiC 功率模块，功率模块，在第一阶段生产线建设完成后，标的资产将具备碳化硅功率模块的设计、制造和封装测试的整体能力。现有的碳化硅功率模块包括 650V、1200V 和 1700V 等系列产品，主要应用于新能源汽车、工业电源、新能源逆变器等领域。风险提示：风险提示：资产注入交易失败、下游需求疲软、竞争加剧、原材料涨价风险等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)816 1,014 1,327 1,709 2,173 YOY(%)38.2 24.2 30.9 28

6、.8 27.1 归母净利润(百万元)98 122 164 210 268 YOY(%)28.4 24.0 34.8 28.2 27.3 毛利率(%)29.9 28.9 29.3 29.2 29.0 净利率(%)12.0 12.0 12.4 12.3 12.3 ROE(%)9.5 10.8 12.9 14.4 15.7 EPS(摊薄/元)0.47 0.58 0.78 1.01 1.28 P/E(倍)205.8 166.0 123.1 96.1 75.5 P/B(倍)19.5 17.9 15.9 13.8 11.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2021