非银行金融行业：轻资产业务受益供求扩容重资产业务需加快客需型转型-221008（16页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业深度深度报告报告非银行金融行业非银行金融行业 2022022 2 年年 1010 月月 8 8 日日 轻资产业务轻资产业务受益供求扩容受益供求扩容 重资产业务需加快客需型转型重资产业务需加快客需型转型 非银行金融非银行金融行行业业 推荐推荐 (维持维持评级评级)核心观点核心观点 板块表现弱于大盘，估值处于历史低位板块表现弱于大盘，估值处于历史低位 2022 年以来,受国内疫情反复、经济增长压力大、美联储加息缩表、俄乌冲突升级等多重因素影响，资本市场避险情绪升温，证券板块表现疲软。板块估值处于历史低位,防御与反弹攻守兼备。

2、当前板块 PB1.11X，2010 年至今证券行业 PB 均值为 2.05X，中位数为 1.87X，均值标准差区间为1.33X,2.77X,估值处于 2010 年以来 1%分位数以下。行业业绩边际改善，头部券商表现优于行业整体水平行业业绩边际改善，头部券商表现优于行业整体水平 Q2 单季业绩回暖推动行业整体业绩改善。依据中报披露数据，2022Q2 42 家上市券商实现营收 1543.74 亿元，环比增长 55.21%，同比下降 10.29%，降幅环比收窄 18.76 个百分点；实现净利润 507.24 亿元，环比增长 102.15%，同比下降 11.96%，降幅环比收窄 31.47 个百分点。

3、券商营收集中度（TOP10）64.46%，同比增长 2.76 个百分点；净利集中度（TOP10）70.14%，同比增长 4.79 个百分点。轻资产业务供求生态变化，轻资产业务供求生态变化，彰显韧性彰显韧性 行业佣金率延续下降态势，代销金融产品收入承压。依据证券业协会披露数据，2022H1 行业实现经纪业务收入 583.07 亿元，同比增长 0.46%。截至 2022 年 8 月末，市场累计股基成交额 172.86 万亿元，同比降低 1.21%；日均股基交易额 1.07 万亿元，同比降低 0.59%；佣金率 0.234，延续下降态势。中信、中金、华泰、中信建投、国泰君安、中国银河、广发、国信、招

4、商、光大证券代销金融产品净收入位居行业前 10，合计实现代销收入 42.22 亿元，同比下降 23.42%。IPO 规模持续增长，投行业务彰显韧性。2022H1 证券行业实现投资银行业务收入 299.08 亿元，同比增长 0.24%。上半年券商股权承销规模6891.14 亿元，同比降低 5.15%；IPO 承销规模 2600.64 亿元，同比增长 18.96%；债券承销规模 56392.69 亿元，同比增长 10.17%。行业资产管理规模下滑，收入减少。2022H1 行业实现资产管理业务收入 133.19 亿元，同比减少 7.94%；实现资产管理规模 7.68 万亿元，相较上年末下降 6.74

5、%，相较一季度末下降 2.14%。重资产业务需持续推进重资产业务需持续推进客需型业务客需型业务转型转型，提升盈利稳定性，提升盈利稳定性 资本市场震荡下行，投资者风险偏好下滑，信用业务规模收缩，融券业务竞争日趋激烈。自营业务收入扭亏为盈，头部券商抗周期能力优于行业水平。受 5、6 月份市场回暖影响，行业自营业务收入改善。2022Q2 上市券商实现自营业务收入 478.18 亿元，相较 Q1（-21.03 亿元）扭亏为盈，增长 499.2 亿元。2022 年上半年新股破发频现，券商跟投浮亏。截至 2022 年上半年末，券商跟投总浮盈 145.58 亿元，相较上年末减少 46.02%，反映在公允价值

6、变动损益收入科目中。受益投资业务去方向化，头部券商自营业务收入表现好于行业整体水平。TOP10 券商合计实现自营业务收入 392.72 亿元，同比下降 27.17%，降幅相较行业整体水平收窄 20.28 个百分点。投资建议投资建议 市场经历前期密集调整之后，正在蓄势震荡，“二十大”之后或迎来防疫等政策放松，市场有望迎来上行拐点。考虑到券商费率为市场化费率且收费类业务利润率薄弱，降费文件本身对行业整体影响有限。当前板块 1.11XPB，处于 2010 年以来 1%分位数以下,左侧布局时机已至，维持“推荐”评级。个股方面，剔除限制票外，推荐中金公司（601995.SH）、东方财富（300059.S