孚能科技-软包龙头静待花开发力储能寻求新增长-221003（19页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 孚能科技孚能科技（688567）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 10 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电池 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 26.38 元 目标目标价格价格 37.3 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,070.67 流通A 股股本(百万股)805.14 A 股总市值(百万元)28,244.27 流通A 股市值(百万元)21,239.56 每股净资产(元)8.69 资产负债率(%)62.23 一年内最高/最低(元)40.

2、98/16.38 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 软包龙头静待花开，发力储能寻求新增长软包龙头静待花开，发力储能寻求新增长 动力电池是目前锂电产业核心投资赛道，软包主打高端动力市场动力电池是目前锂电产业核心投资赛道，软包主打高端动力市场 电动车未来几年保持高增，动力电池是核心投资赛道。电动车未来几年保持高增，动力电池是核心投资赛道。21 年全球电动车销量在 626 万辆，我们预计 25 年达 2301 万辆，21-25 年 CAGR 为 38%。动力电池在电动车中成本占比高+壁垒高+单位

3、盈利历史低位，决定了目前动力电池是最核心投资赛道。三元软包是海外车企主流选择，主打高端市场，三元软包是海外车企主流选择，主打高端市场，且且更利于向固态电池迈进。更利于向固态电池迈进。2020 年欧洲最畅销的 20 款新能源乘用车中，有 15 款搭载软包动力电池，包括雷诺、大众、现代、奥迪等，目前欧洲市场软包渗透率已超 30%。软包电池的包装方式和高能量密度优势使其最接近固态电池，软包技术或有利于更好的向固态电池迭代。孚能科技孚能科技：国内软包动力电池龙头企业：国内软包动力电池龙头企业，22Q2 实现扭亏为盈实现扭亏为盈 深耕动力电池近二十年，深耕动力电池近二十年，创始人系锂电行业资深科学家，创

4、始人系锂电行业资深科学家，连续连续 5 年年夺得中夺得中国软包电池装机冠军国软包电池装机冠军。创始人王瑀博士为江西“赣鄱英才 555 工程”领军人才；Keith 博士曾为美国阿贡国家实验室的博士后以及资深科学家，具有丰富的研发经验。22Q2 业绩超预期，营收大幅增长，利润端扭亏。业绩超预期，营收大幅增长，利润端扭亏。22Q2 公司实现营收 36.9亿元（21 年全年营收 35 亿元），同比增长 624%，环比增长 141%，实现归母净利润 0.85 亿元，扭亏为盈。22Q2 公司毛利率和净利率持续攀升，综合毛利率为 16.4%，净利率为 2.3%，同增/环增 12.1/18.3pct。核心核心

5、看点看点：大客户价格联动大客户价格联动+规模效应助力公司动力业务进入扭亏盈利期规模效应助力公司动力业务进入扭亏盈利期，布局储能布局储能开启开启第二第二增长极增长极 软包龙头，瞄准高端市场，跟随国际大客户放量软包龙头，瞄准高端市场，跟随国际大客户放量。公司有多家国内外优质车企加持，广汽集团和奔驰集团是主要大客户。公司配套广汽 AionV、AionSplus 等多款重点车型；覆盖奔驰 EQS 和新款 EQA、EQB 等多个车型。随着广汽、奔驰新能源车战略规划的持续推进+与公司的长期战略合作，预计公司未来将稳扎高端市场。价格联动价格联动+产线规模效应渐显，进入扭亏产线规模效应渐显，进入扭亏+盈利提升

6、期。盈利提升期。价格联动：价格联动：公司和大客户（奔驰、广汽等）对电池定价进行了价格联动以应对碳酸锂等原材料成本上行。产线规模效应：产线规模效应：22H1 公司单 GWh 折旧&摊销为 0.6 亿元，较 21 年减少 36%。22Q2 公司期间费用率较 22Q1 大幅下降 15.5pct。随着公司产销规模进一步扩张，单位成本有望继续下降。布局储能，布局储能，开辟第二增长极开辟第二增长极。2021 年公司成立储能事业部，2022 年 9 月，与云南滇中新区管理委员会、安宁市人民政府签订 24GWh 磷酸铁锂储能电池投资协议。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为-2.4/11.4/24.4