安徽皖通高速公路-受益于中部崛起路网贯通提振车流-220930（24页）.pdf

《安徽皖通高速公路-受益于中部崛起路网贯通提振车流-220930（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安徽皖通高速公路-受益于中部崛起路网贯通提振车流-220930（24页）.pdf（24页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 安徽皖通高速公路安徽皖通高速公路(995 HK)港股通港股通 受益受益于于中部崛起，中部崛起，路网贯通提振车流路网贯通提振车流 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):8.50 2022 年 9 月 30 日中国香港 公路运输公路运输 路网路网贯通贯通将提振车流量将提振车流量，高股息有较强吸引力高股息有较强吸引力 公司旗下收费公路为连通长三角与中部地区的重要通道。短期看，宁宣杭全线贯通以及合宁改扩建全线完工将产生路网贯通效应，有望带动车流量大幅提

2、升。当前客/货车流量均处于偏低位置，若未来疫情好转、经济复苏，将有望带动车流量增长。长期看，公司受益于制造业向中西部转移红利以及“长三角一体化”战略。我们预计 2022/2023/2024 年归母净利润为人民币14.39/17.18/18.68 亿元，预计股息率为 11.0%/13.1%/14.2%（假设分红率60%），股息率显著高于 2011-1H22 的历史均值（6%）。我们使用 DDM 估值法，基于 CAPM 计算折现率 Ke=8.9%以及港币兑人民币汇率 0.92，测算公司目标价为 8.50 港元。首次覆盖给予“买入”评级。聚焦于收费公路主业，改扩建有望延长聚焦于收费公路主业，改扩建有

3、望延长收费期收费期 公司聚焦于收费公路运营业务，资产结构清晰。2021 年，通行费收入占总收入的 95%；特许经营权占总资产的 66%，银行存款占 21%。公司核心路产为合宁/高界/宣广广祠高速，分别贡献 2021 年总收入的 29%/22%/20%，其中合宁已完成改扩建、宣广广祠正在改扩建。当前路产按权益里程加权平均剩余收费期限为 10.9 年（基期为 2021 年末），但通过改扩建重新核期以及宁宣杭狸宣段正式核期有望提升至 18.1 年。其他路产收费到期时间集中在 2029-2032 年，但随着车流量水平提高，亦有望通过改扩建延长收费期。中部崛起受益标的，分享长三角一体化红利中部崛起受益标

4、的，分享长三角一体化红利 公司运营路段均为穿越安徽地区的过境国道主干线，连通长三角与中部地区，地理位置优势突出。例如，合宁高速连通合肥与南京，亦是 G40 沪陕高速（上海至西安）的组成部分；高界/宣广/广祠高速是 G50 沪渝高速（上海至重庆）的重要组成部分。伴随“长三角一体化”和“长江经济带”战略的实施，公司有望受益于制造业向中西部转移红利。安徽省客车保有量基数较低，城镇化以及消费升级或将推动客车保有量快速增长。催化剂催化剂：宁宣杭高速全线贯通宁宣杭高速全线贯通、合宁合宁改扩建改扩建全线完工全线完工 宁宣杭高速有望在年底全线贯通，并成为连接南京与杭州的重要通道，“断头路”打通后车流量有望大幅

5、增长。合宁高速南京段/滁河大桥改扩建于去年年底/今年 7 月完工，全线完工有望促进车流量增长。合安高速改扩建二期即将完工，或对相连的高界高速产生利好。安庆长江公路大桥通过财政补贴形式对本地小客车减免通行费，有利于刺激车流量提高。宣广高速正在改扩建，施工对车流量有负面影响，但改扩建完通车后车流量有望恢复增长。整体看，我们认为公司 2022-2024 年路网呈现正面变化。风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。研究员 沈晓峰沈晓峰 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 研究员 林霞颖林霞颖 SAC No

6、.S0570518090003 SFC No.BIX840 +(86)755 8249 2388 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据基本数据 目标价(港币)8.5 收盘价(港币 截至 9 月 27 日)5.46 市值(港币百万)9,056 6 个月平均日成交额(港币百万)10.03 52 周价格范围(港币)4.30-8.15 BVPS(人民币)6.74 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)2,714 4,029 6