三花智控：家电制冷配件龙头新能源业务焕发新机-220922（35页）.pdf

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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|三花智控三花智控 家电制冷配件龙头，新能源业务焕发新机 三花智控（002050.SZ）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 002050.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 28 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 吴东炬吴东炬 S0800521060001 联系人联系人 宋雨桐宋雨桐 18401687913 相关研究相关研究 全球制冷配件龙头，前瞻布局新能源业务，实现二次增长。全球制冷配件龙头，前瞻布局新能源业务，实现二次增长。公司以制冷配件产品起家，以阀、泵、换热器为三大核心品类

2、，内生、外延布局多个赛道，产品广泛应用于空调、冰箱、冷链运输、洗碗机、热泵系统、储能热管理等领域，深度合作全球头部制冷厂商。2017 年公司前瞻布局新能源汽车热管理业务，汽车热管理与家电热管理所需的零部件相似，凭借深厚的技术积累，公司顺利拓展汽零业务，通过电子膨胀阀、八通阀等核心优势产品，收获特斯拉、比亚迪、沃尔沃等国内外主流车企和 Tier1 零部件厂商客户，成功构筑第二条增长曲线。汽车热管理汽车热管理赛道千亿级体量，公司占据先发、技术赛道千亿级体量，公司占据先发、技术、规模、规模优势优势。相比传统燃油车，新能源车热管理系统新增制热空调、电池电机电控热管理系统，由此催生出电子膨胀阀、热泵系统

3、、chiller、电池冷却板等零部件/组件需求，单车价值量为传统燃油车的 2-3 倍，根据我们的测算，2021 年全球新能源汽车热管理行业规模约 417 亿元，2025 年市场规模有望突破 1600 亿，CAGR 约 40%。在热管理系统中，公司产品布局完善，其中电子膨胀阀技术壁垒较高，公司全球市占率超 60%，为核心优势产品，在热管理集成化趋势下，公司掌握核心零部件技术，有助于向集成组件过渡并持续收获订单，汽零业务将保持快速增长。制冷业务不乏亮点制冷业务不乏亮点，储备、热泵业务潜力巨大储备、热泵业务潜力巨大。在碳中和背景下，各国能效标准日渐提升，电子膨胀阀可精确调节冷媒流量，符合节能要求，国

4、内变频空调渗透率约 50%，未来将持续提升，带动高精度控制元器件需求释放；商用冷链、微通道行业前景广阔，公司作为行业龙头，将保持快速增长；另外，空气源热泵、储能热管理行业发展潜力大，相关零部件需求有望形成第三条增长曲线。投资建议：投资建议：公司掌握先发优势，不断增厚技术壁垒，规模优势持续显现，参考可比公司，给予汽零业务 2022 年 75 倍 PE、制冷业务 35 倍 PE，对应 2022年整体 PE 为 52.63 倍，对应目标价 33.52 元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：原材料价格波动、疫情反复、新能源汽车销售不及预期。核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E

5、 2024E 营业收入（百万元）12,110 16,021 21,685 27,068 32,580 增长率 7.3%32.3%35.4%24.8%20.4%归母净利润(百万元)1,462 1,684 2,287 2,995 3,724 增长率-1.5%15.2%35.8%31.0%24.3%每股收益（EPS）0.41 0.47 0.64 0.83 1.04 市盈率（P/E）68.8 59.7 44.0 33.6 27.0 市净率（P/B）10.0 9.0 7.6 6.5 5.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -42%-28%-14%0%14%28%42%2021-092022-0

6、12022-052022-09三花智控家电零部件沪深300证券研究报告证券研究报告 2022 年 09 月 22 日 公司深度研究|三花智控 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 22 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 三花智控核心指标概览.6 一、三花智控：制冷器件龙头，汽零业务可期.7 1.1 全球制冷器件龙头，汽车零部件驱动二次增长.7 1.2 收入重回高增长，盈利能力行业领先.10 1.3 股权结构集中稳定，股权激励制度完善.12 二、汽零业务：前瞻布局新能源业务，