1、证券研究报告|公司深度|文娱用品 1/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新秀丽(01910)报告日期：2023 年 12 月 13 日 出行东风起，出行东风起，旅游箱包龙头旅游箱包龙头涅槃涅槃 新秀丽首次覆盖新秀丽首次覆盖报告报告 投资要点投资要点 东风起东风起，短期受出行链复苏，短期受出行链复苏催化催化较大的业绩弹性，长期较大的业绩弹性，长期旅游市场前景广阔旅游市场前景广阔、行行业竞争格局业竞争格局由由分散走向集中的趋势，利好行业龙头；分散走向集中的趋势，利好行业龙头；公司涅公司涅槃再出发，再出发，2018-2020 年年渠道调整提效后渠道调整提效后，2023 年开启门店升级年开启门店

2、升级+积极扩张驱动规模增长，积极扩张驱动规模增长，低谷低谷期期节流降费节流降费使得使得盈利能力显著提升盈利能力显著提升。新秀丽公司：新秀丽公司：百年全球旅行箱包龙头，多地区百年全球旅行箱包龙头，多地区+多品牌多品牌+多渠道多渠道+多价格带全覆盖多价格带全覆盖 公司成立于 1910 年，目前以自有品牌新秀丽、TUMI、American Tourister 三大旅行箱包品牌为主引擎，主要产品为旅游行李箱、背包，通过批发、自营、线上等方式销售到全球包括美国、中国、印度、日本等超过 100 个国家。多元化经营模式增强业绩韧性，有利于分散个别品牌、国家的风险，并吸纳全球各个国家中高端市场的行业增长红利。

3、东风起：东风起：旅游业强劲复苏，旅行箱市场广阔旅游业强劲复苏，旅行箱市场广阔 短期来看，全球各地旅游市场蓬勃复苏，2022 年全球旅游市场规模同比 2021 年+35%，中国出行链强劲复苏，23 年十一中秋黄金周表现已超过 19 年，受益于出行放开、旅游市场蓬勃复苏，公司有望迎来较大的业绩弹性。长期来看，一方面，未来旅游出行市场前景广阔，2022-2027 年全球旅游市场规模、航空业市场规模、旅行箱市场规模 CAGR 分别为 13.4%/15.1%/8.0%，显著高于 2010-2022 年 CAGR；另一方面，旅行箱市场行业竞争格局具备分散走向集中的趋势，22 年旅行箱市场 CR5、CR10

4、 分别为 33%/37%，均同比 2021 年+2pct，同比 13 年分别+5pct/4pct，公司作为行业龙头有望攫取更大市场份额。竞争优势：强大品牌资产护航，渠道提效后积极扩张竞争优势：强大品牌资产护航，渠道提效后积极扩张 强大品牌强大品牌资产包资产包和和优秀优秀多元化运营能力为公司最为宝贵的资产。多元化运营能力为公司最为宝贵的资产。新秀丽、Tumi、American Tourister，2023Q1-3 品牌收入规模分别达到 2019 同期113%/116%/101%，三大品牌贡献收入 92%，均具备悠久历史和活跃高效的营销活动铸造的品牌力，产品科技和时尚设计造就的产品力，铸就公司强大

5、护城河。低谷期低谷期下渠道优化调整、提质增效，下渠道优化调整、提质增效，2022 年起年起积极升级门店并扩张渠道驱动收积极升级门店并扩张渠道驱动收入增长入增长 1）DTC 渠道占比显著提升，渠道占比显著提升，助力品牌向上，助力品牌向上，低谷期公司积极发展 DTC 渠道，2023H1 DTC 零售占比为 28%，较 2019 同期年提升 2pct。2）直营门店升级直营门店升级+扩张均重启加速，驱动规模增长扩张均重启加速，驱动规模增长，2023H1 公司资本性支出同比增长 63.7%至 0.26 亿美元，主要用于老店升级和新开 32 家直营店。3）单店模型持续优化，门店经营能力持续提升，单店模型持

6、续优化，门店经营能力持续提升，2023H1 自营店年化店效为 99.4万美元，同比 2022 年+25.6%，同比 2019 年+30.9%。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 4.2/4.7/5.2 亿美元，同比分别+33.6%/12.1%/10.2%，截止 12 月 12 日收盘价对应 PE 为 10/9/8 倍。考虑公司低谷期渠道优化提店效、降本增效增利润率、23 年以来门店升级及渠道扩张进一步驱动业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 全球消费需求放缓的风险；同店增长不及预期的风险；拓店进展不及预期的风险；地缘政治带来逆全球化风险