【国盛证券】微信生态迭代，AI助力增长-250816（5页）.pdf

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1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 腾讯控股（腾讯控股（00700.HK）微信生态微信生态迭代，迭代，AI 助力助力增长增长 腾讯发布腾讯发布 2025Q2 业绩公告业绩公告。腾讯 2025Q2 录得收入 1845 亿元人民币，同比增长 15%。毛利率由去年同期 53%提升至 57%，主要由微信视频号、搜一搜、本土游戏等高毛利业务驱动、以及来自腾讯支付和云效率提升。Non-GAAP 归母净利约 631 亿元，同比增长 10%。从各业务条线来看：1）增值服务：本季收入 914 亿，同比增长 16%。其中，本土游戏收入 404 亿，同

2、比增长 17%。国际游戏收入 188 亿元，同比增长 35%。社交网络收入 322 亿元，同比增长 6%。2）广告：本季收入 358 亿元，同比增长 20%。3）金融科技和企业服务：本季收入 555 亿元，同比增长 10%。游戏业务增速游戏业务增速强劲强劲。本季度本土游戏的增长，一方面来自王者荣耀、和平精英、无畏契约等长青游戏的增长，另一方面得益于近期三角洲行动的增量。三角洲行动7 月 DAU 已突破 2000 万。国际游戏35%的收入同比增长，既得益于落冲突突：室战争 及 PUBG MOBILE的增长，亦有来自新游沙丘：觉醒的贡献。广告广告增速可观，增速可观，微信微信商业化加速商业化加速。本

3、季度 20%的广告收入增长背后，AI 技术和微信生态的迭代，推动了视频号、小程序和搜一搜的强劲需求。AI 技术方面，公司上季度曾表示“传统上横幅广告点击率约 0.1%，信息流广告点击率约 1%，但 AI 支持下我们某些广告库存点击率达 3%左右”。微信生态方面，公司表示，因为流量和交易的繁荣，视频号/小程序/微信搜索广告收入同比增长约 50%/50%/60%。增长关键词：微信和增长关键词：微信和 AI。微信交易生态的迭代，一方面促进了社交广告的繁荣，另一方面商家技术服务费的增长也帮助企业服务收入提速。AI 技术的赋能，一方面通过加速游戏内容制作和 AI 营销来促进游戏创收、一方面通过提升广告点

4、击率和转化率来促进广告增长，另一方面通过对 GPU租赁和 token 使用等企业客户 AI 服务来促进腾讯云变现。看好看好 AI潜力潜力，重申买入评级重申买入评级。我们预计腾讯2025-2027年收入7470/8204/8948 亿元，non-GAAP 归母净利约 2534/2874/3243 亿人民币。我们给予腾讯 704 港币目标价，对应公司 21x 2026e P/E，重申“买入”评级。风险提示：风险提示：游戏变现节奏不及预期，消费需求环境不及预期，微信生态变现力度不及预期，AI 迭代进展不及预期。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 海外 前次评级 买入 08 月 15 日收盘价

5、（港元）592.00 总市值（百万港元）5,429,040.34 总股本（百万股）9,247 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）19.58 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 夏君夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱： 相关研究相关研究 1、腾讯控股（00700.HK）：AI 驱动业务多元增长 2025-05-18 2、腾讯控股（00700.HK）：全力推进 AI 迭代 2025-04-17 3、腾讯控股（00700.HK）：游戏回暖，观察广告及支付边际变化 2024-11-19 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026

6、E 2027E 营业收入（百万元）609,015 660,257 747,044 820,360 894,772 增长率 yoy（%）10 8 13 10 9 归母净利润（百万元）157,688 222,703 253,435 287,386 324,318 增长率 yoy（%）36 41 14 13 13 EPS 最新摊薄（元/股）16.4 23.7 27.4 31.1 35.1 净资产收益率（%）20.7 24.4 22.4 21.7 21.2 P/E（倍）33.1 23.0 19.8 17.5 15.5 P/S（倍）8.3 7.6 6.7 6.1 5.6 资料来源：Wind，国盛证券研究