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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略研究策略研究 A股股策策略略专专题题 证券研究报告证券研究报告 策略研究/Table_Date 2024.09.30 日本：低迷期的决策得失与微观行为日本：低迷期的决策得失与微观行为 Table_Authors 方奕方奕(分析师分析师)021-38031658 登记编号登记编号 S0880520120005 马浩然马浩然(分析师分析师)021-38031560 登记编号登记编号 S0880523020002 Table_Report 相关报告相关报告 10 月金股策略：先蓝筹后成长 2024.09.30 国资重组整合：聚焦国家战略，优化产业布局 2024

2、.09.22 被动资金的定价权与风格塑造 2024.09.15 揭开全球主权基金的神秘面纱 2024.09.11 中报现金流分析：杠铃之外的新角度 2024.09.06 发达市场投资研究系列一发达市场投资研究系列一 本报告导读：本报告导读：日本作为全球经济和资本市场重要组成，研究其经济走势和宏观政策较为重要。为日本作为全球经济和资本市场重要组成，研究其经济走势和宏观政策较为重要。为了更好了解日本，我们对了更好了解日本，我们对 1990-2012 年日本陷入长期低迷的背景和其中各主体变化年日本陷入长期低迷的背景和其中各主体变化进行分析。进行分析。投资要点：投资要点：Table_Summary 日

3、本战后所形成的政治体系。日本战后所形成的政治体系。内政：战后形成三权分立的政治体系，立法权、行政权、司法权分别由国会、内阁、法院行使，天皇仅作为国家象征。外交：以日美关系为基础，扩大国际影响力。日本经济在泡沫破裂前共经历三个阶段日本经济在泡沫破裂前共经历三个阶段。战后调整阶段（1945-1955）：民主化改革释放经济活力；稳定经济大局，解决严重通胀问题，开始融入国际经济；朝鲜战争特需经济带来第一桶金。经济快速发展阶段（1955-1970）：大规模设备投资以及城镇化提速带动消费增长，成为拉动经济的两大支柱。经济结构调整及泡沫阶段（1970-1991）：1970 年后日本经济逆风因素增多，经济降速

4、明显，经济以结构转型升级为主要特征，1985 年广场协议之后，宏观政策失误、推出过度宽松的货币和财政政策导致经济产生泡沫。1992-2012 年年经济陷入低迷，各主体均发生明显经济陷入低迷，各主体均发生明显变化变化。1989 年起在一系列激进的紧缩政策下，资产泡沫开始破裂。资产价格快速下跌，导致银行-企业融资链陷入负向螺旋。但政策转向迟缓，降息晚且幅度小、财政支持有限，未能阻断风险扩散，经济陷入长期低迷。1、政治与政策变化：政治不稳定性提升，经济政策大幅宽松。政治与政策变化：政治不稳定性提升，经济政策大幅宽松。政治上，执政党稳定局面被打破，多方力量竞争不断，民众支持率下降。货币政策保持量价宽松

5、，推出非常规手段释放流动性，央行在 1991-95年连续 9 次下调贴现利率至 0.5%并长期维持，2001-2006 年执行零利率+QE 政策，但由于流动性陷阱导致刺激效果有限。金融政策央行注资金融机构，“小泉改革”消化不良资产，逐步恢复金融系统稳定性，同时不断推进金融自由化改革。财政政策在赤字压力下，在积极与紧缩之间交替。产业政策转变思路不再聚焦特定行业，而是针对现实问题，推行“产业再生政策”，聚焦技术创新与结构调整。2、企业变化：、企业变化：科技制造业仍保持增长，雇佣和治理模式转变。科技制造业仍保持增长，雇佣和治理模式转变。经济低迷导致大量中小企业陷入困境。但受技术进步和人口结构影响，科

6、技、先进制造业、医药仍保持增长。内需疲软背景下，出海成企业扩张重要选择。经营压力下，企业雇佣模式由强调保护职工利益，向强调经营效率转变，企业将“重视股东的经营”摆在更重要位置。3、居民变化：消费与投资行为更加保守。、居民变化：消费与投资行为更加保守。失业率升高，年轻人受冲击更大、就业意愿降低；收入增长停滞但分化加大，中低收入人群受冲击严重；商品消费总量萎缩，服务/平价消费逆势增长，消费倾向于国产化/平价/娱乐/医疗；社会方面，单身人群增多，少子化趋势加快，人口趋势较难逆转；购房意愿和加杠杆意愿下降，金融投资成财富重要流向，社会预期低迷下更偏好低风险的固收资产。1992-2012 年股票市场：经