【公司研究】山西汾酒-业绩超预期迈上复兴新征程（4页）.pdf

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1、）华泰证券证券研究报告公司研究/公告点评2021年01月08日食品饮料/饮料投资评级：买入（维持评级）业绩超预期，迈上复兴新征程375.29当前价格（元）：山西汾酒（600809）403.92目标价格（元）：2020年业绩超预期，迈上复兴新征程公司12月31日晚发布2020年度业绩预增公告，公司2020年12月完成对山西杏花村汾酒集团酒业发展区股份有限公司51%股权的收购，故追潮调整后2019FY营业收入118.89亿元，利润总额28.90亿元，净利润20.84亿元，预计2020FY实现营业收入138-141亿元，同比增加16.08%-18.60%，实现利润总额40-44亿元，同比增加38.4

2、1%-52.25%；实现净利润30-32亿元，同比增加41.56%-55.47%，业绩表现超预期（我们前次预计20年汾酒营收/归母净利同比+15.6%/+48.5%），我们预计公司相关研究2020-2022年EPS为3.47/4.59/5.76元，维持“买入”评级。1山西汾酒（600809SH买入）：产品结构持续升三重动能助推业绩高增，汾酒取得历史性突破级，业绩表现亮眼2020.102020年业绩高增主要系：1）公司以“一控三提”为总纲领，优化产品结2山西汾酒（600809SH增持）：Q2恢复较快增长构，中高端产品占比增加，青花坚持高举高打，20年收入同比+30%以上发革释放新动能2020.0

3、82）统筹市场布局，按照“1357”市场布局策略，大力开拓省外市场，亿3山西汾酒（600809SH增持）：19完美收官元市场达17个，长江以南市场平均增幅超50%，省外市场收入占比达60%20Q1利润亮眼2020.04首次实现省内省外收入结构性反转，玻汾全国化进程加速，20年实现营收同比+30%以上：3）下沉营销组织架构，加强可控终端网点建设，截至20一年内股价走势图年底可学控终端数量已突破85万家，营销团队完成经销商结构优化、团队素质提升及品牌聚焦度提升的三大历史性转变，公司发展动力充足。您复兴30助力高端突破，全面推进品牌/市场/产品结构升级2420年9月青花汾酒30复兴版发布，是汾酒三年

4、改革后首次发布的高端单品，弥补了青花汾酒系列在千元价位带的空白，其不仅可提升品牌战略161高度、强化渠道盈利，亦可为青20价格打开空间，是汾酒复兴之路上的重426要举措。未来公司将推进品牌和文化升级，构建“2+2”品牌结构，即汾酒系列+竹叶青双轮驱动，此外提出将杏花村和系列酒品牌发展成为公司新1520/0420/10业态和市场拓展的动力源，公司全价位带复兴可期。特续推进市场和产品20/0120/07的升级，加快以结构升级为核心，坚持中高端发展路线，继续推进全国化进程，不断提升省外市场占比。资料未源：Wind“十四五”改革动能充足，维持“买入”评级十四五”是汾酒复兴的关键期，2020.12.26

5、日公司召开经销商大会，明确未来营销改革任务，提出三步走战略，并制定13344作战计划，不断深化改革，为汾酒“十四五”发展提供增长动能。考虑到公司结构升级和全国化进程加速有望带动收入及盈利维持较快增长，我们上调盈利预测，预上“（00g/Sl*+/088）9g/6gt/t8sd2-04司21平均PE59x，考虑其20-22净利润CAGR高于可比均值约12pct.幅度较前次提升（前次较可比均值高8pct），给予估值溢价，给予21年88xPE，目标价403.92元（前值261.45元），维持“买入”。风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。公司基本资料经营预测指标与估值会计年度20

6、1820192020E2021620226总股本（百万股）871.539.38211.88013.93916.97020.210营业收入（百万元）865.8555.39流通A股（百万股）+/-926.6317.3321.7519.0952周内股价区间（元）79.75-375.29归属母公司净利润（百万元）1.4671,9343,0244.0045.01955.36总市值（百万元）327.076+/-932.1655.9932.4025.3517.366EPS（元，最新排落）1.683.47总资产（百万元）2.224.595.7610.49223.00108.1781.698517每股净资产（元