家纺行业深度报告：质价比浪潮下“内品牌”的觉醒与升级-240401（38页）.pdf

1、证券分析师：谢建斌 执业证书编号：S0630522020001 联系人：龚理 联系方式：2024年04月01日2投资要点投资要点l复盘复盘2023年：年：1）家纺跑出超额收益。）家纺跑出超额收益。2023年富安娜和水星家纺分别涨幅38.3%/15.7%，显著跑赢沪深300的-11.3%。2）景气回升。）景气回升。疫情放开后，婚庆需求集中释放以及地产催化政策频出，叠石桥家纺景气指数显示2023年行业旺季景气程度超过2022年低值，表现出较强的修复趋势。富安娜、罗莱生活和水星家纺2023年前三季度对2019年同期归母净利润CAGR分别为9%、4%和4%。3）高股息维护估值。高股息维护估值。富安娜和

2、罗莱生活股息率稳定在7%，水星家纺股息率稳步提升至5%。富安娜和水星家纺近三年的PE分位数分别为75%和20%，高于沪深300的14%。l家纺行业：刚需向可选切换，头部企业在品牌力和线下渠道享有相对优势。家纺行业：刚需向可选切换，头部企业在品牌力和线下渠道享有相对优势。1）市场，）市场，2022年床品市场规模为1280亿元，2009-2022年CAGR为6%，长期平稳向上。2）驱动，）驱动，家纺消费分为为结婚、搬家、日常更新和团购四大场景，与结婚和住宅有密切联系。经测算，床品市场规模（T+1）与住宅销售的相关系数为0.37，床品市场规模与住宅销售的相关系数为0.76，当前结婚和搬家消费场景受挤

3、压。“2015-2018年睡眠经济叠加消费升级”+“2020-2023年睡眠经济叠加疫情催化”浪潮下居家品质生活理念推动日常更换场景，消费提频、价格提升。3）产业链，）产业链，棉花成本占比约40%，棉价影响下游盈利水平，当前弱势波动；家纺品牌溢价相对有限，比拼时尚、舒适和功能三位一体的产品升级；社交电商成为增长新高地，专卖店为主的线下门店店效、坪效低于其他纺服品类，门店运营难度大、集中度30%高于整体的7%。4）竞争，）竞争，行业格局呈现金字塔，同时存在产业集聚、区域割据的特征。生产和销售低壁垒造就分散格局，2022年CR5仅为4.8%，未来行业集中度提升有赖于头部企业在品牌力和线下渠道的相对

4、优势。l投资建议：投资建议：1）富安娜：）富安娜：以艺术家纺品牌调性卡位中高端，渠道均衡、盈利显著，五大生产物流基地+智慧门店支撑全国化扎实推进、高潜市场占优。2）罗莱生活：）罗莱生活：中等店型、丰厚渠道利润保障加盟扩张，依托头部品牌力、超柔产品力发力全国化征程，复苏向上、王者归来。3）水星）水星家纺：家纺：占位性价比和被芯单品心智，乘势电商快速增长，仍可深挖社交电商、三四线城市成长潜力。4）梦洁股份：）梦洁股份：店效提升、费用收缩，2023Q1起逐季扭亏为盈，期待顶层架构趋稳后激发组织活力。l风险提示：风险提示：结婚和销售住宅下滑、消费需求疲软、原材料波动等。证券研究报告 HTTP:/WWW

5、.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 目目 录录一、复盘一、复盘2023年：景气回升，高股息维护估值，家纺跑出超额收益年：景气回升，高股息维护估值，家纺跑出超额收益二、二、家纺行业：质价比家纺行业：质价比浪潮浪潮下下“内品牌内品牌”的觉醒与升级的觉醒与升级三、公司比较：产品与市场并重，各显神通三、公司比较：产品与市场并重，各显神通四、四、投资建议投资建议 五、风险提示五、风险提示 4家纺行业跑出超额收益家纺行业跑出超额收益l纺织服饰年涨幅靠前：纺织服饰年涨幅靠前：2023年沪深300指数年涨跌幅-11.4%，纺织服饰+0.3%，行业跑赢沪深300指数11.7个百

6、分点，在申万一级行业中位列第8位。l服装家纺全年稳定发挥：服装家纺全年稳定发挥：得益于购物场景放开和低基数，服装家纺自2023年3月稳步跑赢沪深300；纺织制造受传导滞后和外销改善于8月跑赢沪深300，于11月跑赢服装家纺。l个股涨幅分化：个股涨幅分化：富安娜和水星家纺显著跑赢沪深300；罗莱生活全年大部分跑赢指数，年末加速下跌；梦洁股份全年大部分跑输指数，年末反弹向上。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12沪深30