欧派家居-公司研究报告-平台化家居龙头零售+整装双轮驱动-230330（23页）.pdf

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1、 欧派家居(603833)/家居用品/公司深度研究报告/2023.03.30 请阅读最后一页的重要声明！平台化家居龙头，零售+整装双轮驱动 证券研究报告 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-03-29 收盘价(元)122.20 流通股本(亿股)6.09 每股净资产(元)25.29 总股本(亿股)6.09 最近 12 月市场表现 分析师分析师 吕明璋 SAC 证书编号：S0160523030001 相关报告 欧派家居：继往开来，势能向上。欧派家居：继往开来，势能向上。公司为定制家居行业龙头，2021 年销售规模率先突破 200 亿元。自成立以来，公

2、司从领军橱柜到逐鹿全屋定制，从经销为王到全渠道多点开花，商业模式迭代创新能力持续得到验证。当下伴随地产迈入存量时代，欧派率先推进商业模式变革，零售与整装两翼并行，践行大家居战略，再度打开成长空间。零售大家居：持续创新，继往开来。零售大家居：持续创新，继往开来。一方面，整家战略转型推动销售模式升级，据我们测算 2021A/22H1 配套品收入约占衣柜收入 21%/23%，欧派衣柜零售业务服务客户数同比分别增长 27.8%/17.1%，工厂客单值同比分别增长 12.1%/5.5%，引流与提客单能力逐步兑现。另一方面，公司突破行业传统建店思维，率先推动定制装修一体化的零售新店态建设，供应商、设计师、

3、家装公司联合进驻，真正打通定制装修全链条，截至 22H1 零售大家居门店试点市场已覆盖超 70 城，其中大部分为中型独立商超门店，后续以合资公司模式运营的独立大店亦将逐步落地，不断优化客户体验，助力公司抢流量、增客单。整装大家居：领先部署，壁垒深厚。整装大家居：领先部署，壁垒深厚。历经 4 年探索，公司搭建欧派整装+铂尼思整装+经销三维度整装体系，以一站式服务+引流端助力+管理效能输出高效赋能装企运营，绑定优质装企资源并形成粘性，整合优势已然凸显。据我们测算，2021A/22Q1-3 整装收入分别占到总收入的 9.3%/11.1%，收入体量上已与同业拉开较大差距，同时整装大家居门店在客单值、服

4、务客户数、门店数上均具备充足成长空间。考虑到整装渠道壁垒深厚，公司无论在规模体量上还是在运营模式上均在行业内处领先地位，未来整装将继续担当收入重要增长极。投资建议投资建议：公司为家居领军企业，零售+整装两翼并行，战略布局领先，供应链效率与组织管理能力全面提升，有望向一站式家居集成服务平台升级进化，提份额逻辑有望持续兑现，成长有望穿越地产周期。我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为226.7/263.7/304.3 亿元，归母净利润分别为 27.4/31.6/38.2 亿元，对应 PE 分别为 27/24/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：地产销售下滑风险，原料

5、价格上涨风险，大家居拓展放缓风险 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)14740 20442 22666 26367 30426 收入增长率(%)8.91 38.68 10.88 16.33 15.39 归母净利润(百万元)2063 2666 2744 3159 3816 净利润增长率(%)12.13 29.23 2.94 15.12 20.79 EPS(元/股)3.47 4.40 4.50 5.19 6.26 PE 38.76 33.52 27.13 23.57 19.51 ROE(%)

6、17.30 18.50 17.06 16.44 16.57 PB 6.78 6.24 4.63 3.87 3.23 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（行情数据截至 2023 年 3 月 29 日收盘）-24%-12%0%13%25%38%欧派家居沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 欧派家居：继往开来，势能向上欧派家居：继往开来，势能向上.4 2 零售大家居：持续创新，继往开来零售大家居：持续创新，继往开来.8 2.1 高筑渠道资源优势，运营能力领先高筑渠道资源优势，运营能力领先.8 2.2 整家推动销售升级，助力引流整家