欧派家居-两翼并进再破局整家+整装攀高峰-220630（29页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 欧派家居欧派家居 (603833 CH) 两翼并进再破局，两翼并进再破局，整家整家+整装整装攀高峰攀高峰 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级( (维持维持):): 增持增持 目标价目标价( (人民币人民币):): 164.34 2022 年 6 月 30 日中国内地 家居用品家居用品 两翼并进再破局，整家两翼并进再破局，整家+整装攀高峰整装攀高峰 欧派家居系我国家居行业龙头企业，成立以来，公司从领军橱柜到逐鹿全屋定制， 从经销为王到全渠道多点开花， 商业模式迭代创新能力持续得到验证，收入 10

2、年成长 9 倍，彰显龙头风范。站在当下时点再论欧派，我们认为公司正站在引领行业变革的新节点，未来有望以强大的资源整合能力为基础，以整家+整装战略为契机，实现从制造中心向一站式家居集成服务平台的进化，开启成长新时代。我们预计 2022-2024 年 EPS 分别为 4.98/5.91/7.04元。参照可比公司 2022 年 Wind 一致预期 20 倍 PE 均值，考虑到公司大家居战略布局领先，供应链效率与组织管理能力全面提升，给予 22 年 33 倍目标 PE，目标价 164.34 元，维持“增持”评级。 再论欧派：再论欧派：整整家家+整装两翼并行，经营势能向上，引领大家居整装两翼并行，经营势

3、能向上，引领大家居 1）零售大家居：以强大供应链管理能力与渠道资源为依托，22 年升级整家战略，推动行业销售模式升级，深度挖掘单客经济价值，带动零售客单价跃升；同时整家套餐销售门槛更高，将进一步拉大与二线品牌差距。2）整装大家居：搭建欧派整装+铂尼思整装+经销三维度整装体系，历经 4 年磨合已进入放量收获期；公司以高效赋能绑定优质装企资源，迅速与同业拉开差距，整合优势已然凸显。6 月 9 日铂尼思整装发布会上，铂尼思剑指 5 年百亿目标，未来整装将继续担当收入重要增长极。 再探成长：从制造中心迈向一站式家居集成服务平台再探成长：从制造中心迈向一站式家居集成服务平台 无论是零售大家居亦或整装大家

4、居， 欧派对大家居战略的践行本质是从消费者需求出发，致力于通过渠道和模式的打磨与迭代，为客户提供一站式、一体化的家居家装服务。展望未来，我们认为公司将以强大的资源整合能力为基础，整合家装公司、主辅材供应商、家居家品供应商、家用电器供应商等全家居家装产业链利益相关者，优化中间链路，降低消费者装修复杂性，一站式解决家居家装全流程需求。 公司也将从家居制造中心向一站式家居集成服务平台逐步进化， 成为家居家装产业链的全面赋能者、 泛家居行业引领者。 泛家居行业龙头，泛家居行业龙头，维持维持“增持增持”评级”评级 我们预计 2022-2024 年归母净利分别为 30.31/36.03/42.87 亿元（

5、前值30.42/35.28/40.89 亿元） ，对应 EPS 为 4.98/5.91/7.04 元。参照可比公司2022 年 Wind 一致预期 20 倍 PE 均值，考虑到公司大家居战略布局领先，供应链效率与组织管理能力全面提升， 有望向一站式家居集成服务平台升级进化，提份额逻辑兑现能力强，成长有望穿越地产周期，给予 22 年 33 倍目标 PE，目标价 164.34 元（前值 149.70 元） ，维持“增持”评级。 风险提示： 疫情反扑影响， 地产销售下滑， 原料价格上涨， 大家居拓展放缓。 研究员 吕明璋吕明璋 SAC No. S0570521060001 +(86) 21 2897

6、 2228 联系人 刘思奇刘思奇 SAC No. S0570121070181 SFC No. BSE590 +(86) 21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 164.34 收盘价 (人民币 截至 6 月 29 日) 144.28 市值 (人民币百万) 87,888 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 222.90 52 周价格范围 (人民币) 108.98-159.90 BVPS (人民币) 24.05 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入