贝特瑞-一体化扩产加速负极王者再展宏图-220530（30页）.pdf

《贝特瑞-一体化扩产加速负极王者再展宏图-220530（30页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《贝特瑞-一体化扩产加速负极王者再展宏图-220530（30页）.pdf（30页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、证券研究报告公司深度研究电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 贝特瑞（835185） 一体化一体化扩产扩产加速，加速，负极王者再展宏图负极王者再展宏图 2022 年年 05 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 研究助理研究助理 岳斯瑶岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 65

2、.30 一年最低/最高价 43.63/187.87 市净率(倍) 3.89 流通 A 股市值(百万元) 47,026.70 总市值(百万元) 47,543.57 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 16.77 资产负债率(%,LF) 57.71 总股本(百万股) 728.08 流通 A 股(百万股) 720.16 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 10,491 23,225 30,174 37,717 同比 136% 121% 30% 25% 归属母公司净利润（百万元）

3、1,441 2,314 3,283 4,363 同比 191% 61% 42% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.98 3.18 4.51 5.99 P/E（现价&最新股本摊薄） 32.99 20.55 14.48 10.90 Table_Summary 投资要点投资要点 深耕锂电负极材料二十余年，出货量多年稳居世界第一。深耕锂电负极材料二十余年，出货量多年稳居世界第一。公司深耕负极行业，2000 年成立，布局天然、人造、硅碳等多种负极技术，特别在天然石墨领域， 公司具备绝对领先优势， 深度绑定海外电池企业松下、 LG、三星等。人造石墨方面，2019 年以来在国内及海外中均快速放量

4、，2021年产品结构中人造石墨占比已达 60%。2021 年公司负极出货量 16 万吨，同比大增 171%，出货规模全球第一。同时，公司布局高镍三元正极材料，深度绑定 SK、松下，2021 年出货规模近 2 万吨。 加速人造石墨及国内市场份额提升，一体化加深持续降本。加速人造石墨及国内市场份额提升，一体化加深持续降本。公司 2021年负极有效产能 17 万吨，已布局四川、山东、山西、天津等地项目，合计规划产能85万吨， 我们预计公司2022/2023年有效产能可升至30/50万吨以上。客户方面，公司人造石墨二次造粒等技术领先，已进入宁德时代、比亚迪等供应体系，且在比亚迪的份额已经跃升第一，国内

5、市场增量显著。负极石墨化紧缺价格大涨，公司通过合资或自建加大石墨化一体化布局， 我们预计 2021-2023 年公司石墨化权益产能 1.6/8.3/18.6 万吨，石墨化自给率 18%/32%/48%，并预计到 2025 年提升至 60%以上。石墨化自给率提升为负极材料单吨盈利存改善预期， 叠加公司客户结构优质， 我们预计 2022/2023 年公司负极单吨净利可提升至 0.7 万元以上。 硅基负极一枝独秀，硅基负极一枝独秀，超高镍超高镍+4680 电池技术进步带来明显增量电池技术进步带来明显增量。公司硅基负极供货三星、松下等多年，产品技术领先在业内率先产业化，21 年产能 3000 吨，实现

6、满产满销。公司规划 4 万吨新产能项目，一期 1.5万吨预计 2023 年年底投产。 我们预计 23-24 年三元超高镍电池将放量，同时 4680 大圆柱电池规模也快速放量，有望拉动硅碳负极的需求。因此我们预计 2022/2023 年公司硅基负极出货量 0.5/0.8 万吨， 单吨净利可维持在 6.5 万元较高水平。 正极：正极： 配套配套 SKI、 松下等大客户， 出货确定性高，、 松下等大客户， 出货确定性高， 高镍业务进入收获期。高镍业务进入收获期。公司 NCA 技术领先，NCM811 在 2021 年实现大规模量产，合计出货近 2万吨。截至 2022 年 5 月，公司高镍产能 3.3