磷化工行业分析：新能源景气周期下上游磷化工价值待重估-220526（32页）.pdf

1、磷化工行业分析磷化工行业分析新能源景气周期下，上游磷化工价新能源景气周期下，上游磷化工价值待重估值待重估2022年年5月月26日日王喆王喆 中信证券首席能源化工分析师中信证券首席能源化工分析师1 1核心核心观点观点磷酸铁锂磷酸铁锂进入进入7年年6倍增倍增长期长期，短中期成本支撑短中期成本支撑显著显著我们预测2025年全球磷酸铁锂需求有望达到276万吨，为2021年的7.4倍，目前行业产能较为充足，但主要原料碳酸锂及磷化工品价格高位，成本支撑显著，至少在1年维度内，价格有望维持高位，紧供应下，不排除进一步增长的可能。新能源高速增长下新能源高速增长下，上游磷化工品供应将持续紧张上游磷化工品供应将持

2、续紧张磷酸铁工艺较为成熟，扩产难度较小，具备显著成本加成属性。由于磷源占磷酸铁成本50%以上，拥有磷源企业具备更好的成本管控能力。率先扩产，绑定下游客户或与成熟磷酸铁锂企业共同合作的一体化龙头公司具备先发优势，能够受益于行业高景气阶段的超额收益，并最终在成本战中脱颖而出。推荐：推荐：新洋新洋丰丰、云天化；建议关注：川恒股份云天化；建议关注：川恒股份、兴发集团等兴发集团等。从扩产周期及扩产难度来分析，目前企业的规划建设周期大多在24个月左右，因而预计至2022年年底之后才会有产能大规模的释放，磷酸铁供应的短缺或延续至2023年二季度之后。预计工铵及工业级磷酸的供给缺口中长期仍将存在。推荐：工铵龙

3、头川发龙蟒；净化推荐：工铵龙头川发龙蟒；净化酸：推荐云天酸：推荐云天化化，建议关注中毅达建议关注中毅达（瓮福瓮福）、川恒股份等川恒股份等。一体化布局下一体化布局下，矿产丰富企业有望充分受益矿产丰富企业有望充分受益尽管目前新能源对磷矿石需求占比较低，我们预计未来5年，其占比或快速跃升至10%以上，助推磷化工产品价格中枢持续上行。推荐：云天化；建议关注兴发集团推荐：云天化；建议关注兴发集团、中毅达中毅达（瓮福瓮福）等等。风险因素：产能建设不及风险因素：产能建设不及预期；政策变动风险；新技术预期；政策变动风险；新技术突破突破风险；下游风险；下游新能源汽车更换其他正极材料新能源汽车更换其他正极材料风险

4、风险。nMoRoPmPzRmRmOpMwPnPmN6McMbRoMmMnPmOjMoOtOiNpNrOaQqRqQuOtRsOwMrRzQ2 2铁铁锂重回主流，“磷”主宰沉浮锂重回主流，“磷”主宰沉浮I.I.行业特征：技术成熟，核心看成本行业特征：技术成熟，核心看成本II.II. 市场空间：需求长期持续增长，短期供需错配推升产业链景气度市场空间：需求长期持续增长，短期供需错配推升产业链景气度III.III.关键原料：关键原料：磷酸磷酸铁及工铵等上游产品有望维持高景气铁及工铵等上游产品有望维持高景气3 3正极材料是锂离子电池核心关键材料正极材料是锂离子电池核心关键材料锂离子电池主要由正极、负极、

5、隔膜、电解液等构成，其中市场规模大、产值高的是正极材料，其性能决定了电池的能量密度、寿命、安全性、适用领域等，是电池能量密度提升和成本降低的主要瓶颈所在是电池能量密度提升和成本降低的主要瓶颈所在。目前广泛使用的正极材料包括三元材料、磷酸铁锂等，磷酸铁锂尽管理论单体能量密度低于三元材料，但制成电池模组但制成电池模组后后，二者差异较小二者差异较小，同时与三元电池相比，磷酸铁锂安全性较高、生产成本相对较低。1.1 行业特征：磷酸铁锂是重要的锂电池正极材料行业特征：磷酸铁锂是重要的锂电池正极材料资料来源：德方纳米招股说明书磷酸铁锂电池内部示意图磷酸铁锂电池内部示意图磷酸铁磷酸铁锂与三元电池性能比较锂与

6、三元电池性能比较资料来源：钜大LARGE，德方纳米招股说明书，中信证券研究部4 4磷酸铁锂上游主要是磷磷酸铁锂上游主要是磷、锂及铁矿资源锂及铁矿资源，存在显著的供需周期存在显著的供需周期磷酸铁磷酸铁锂的下游需求主要在新能源汽车锂的下游需求主要在新能源汽车、储能以及储能以及3C等领域等领域，目前主要是新能源汽车和储能目前主要是新能源汽车和储能，均具备显均具备显著的消费属性著的消费属性，存在长期降本的诉求存在长期降本的诉求1.1 行业行业特征：矿产资源为基，终端具备消费属性特征：矿产资源为基，终端具备消费属性磷酸铁锂上下游关键产业链磷酸铁锂上下游关键产业链资料来源：百川盈孚，德方纳米招股说明书，湖