新能源材料行业深度报告：磷酸铁锂复兴磷化工的三重机会-210704（71页）.pdf

1、磷化工的三重机会 核心结论： 磷酸铁锂重回锂电正极材料主流，需求高速增长，需求从终端逆流而上，沿着磷酸铁锂-磷 酸铁-高纯磷酸/工业一铵-黄磷/磷肥-磷矿石产业链向上传导，由于产业链条本就供需紧张， 因此，磷酸铁锂需求所到之处将会引发短缺，磷化工产业链将形成三重机会。首先是高纯磷 酸和工业一铵的短缺，壁垒主要在黄磷和磷肥转产高纯磷酸和一铵的产能扩张周期;第二是 黄磷和磷肥的短缺，壁垒主要体现在磷化工的扩张政策限制;最后是磷矿石的短缺，壁垒体 现在磷矿石的政策壁垒和资源稀缺性。 未来磷酸铁锂需求量有望持续超预期，预计2025年中国磷酸铁锂需求量可达207万吨。 极限预测下2030年左右全球磷酸铁

2、锂年需求量将达千万吨。 第一重机会：工业级磷酸/磷酸一铵扩能周期长。磷酸铁锂扩张，带动工业级磷酸/磷酸 一铵需求大增，预计2022年需求增量(较2020)将达到29万吨，2025年增量为151万 吨，目前总产能为552万吨，虽然黄磷和磷肥可以生产高纯磷酸和工业一铵，但需要1.5 年以上的产能扩张周期。 受益标的：川发龙蟒、川金诺、川恒股份、中毅达(拟收购瓮福集团)、云天化等  核心逻辑和结论：磷化工的三重机会 第二重机会：总磷加工能力受政策限制。目前磷化工产能的扩张受政策限制，磷加工属于 类牌照业务。不同产品的产能可以置换，如黄磷和磷肥可转产为工业级磷酸/磷酸一铵， 但转产

3、会导致黄磷和磷肥自身发生短缺，20232025年，磷酸铁锂需求将快速增长至207 万吨，对应工业级磷酸/磷酸一铵总需求161万吨。总磷加工能力大的企业将受益，进一步 缓解短缺可能需要产业政策作出调整。 受益标的：云天化、中毅达(拟收购瓮福集团)、新洋丰、云图控股、兴发集团、湖北宜 化等。 第三重机会：磷矿石资源面临短缺。2025年至2030年，磷酸铁锂需求快速增长至千万吨 级，对应工业级磷酸/磷酸一铵总需求800万吨左右。此时增加磷矿石产量将面临两个壁垒 ，第一个是磷矿石开采的政策壁垒，第二个是磷资源稀缺壁垒。磷资源不可再生，中国现 有的储采比仅为35年左右，每吨磷酸铁锂消耗1.9吨的磷矿石，2025年，磷酸铁锂潜在需 求将占到2020年磷矿石产量的4%以上，2030年将有可能达到20%，这一需求将会导致磷 矿石短缺。 受益标的：云天化、中毅达(拟收购瓮福集团)、兴发集团、川恒股份、云图控股、川发 龙蟒等。 风险提示：磷酸铁锂需求增长不及预期;电池用磷酸及磷酸一铵需求增长不及预期;化肥需 求量大幅波动;产能扩张政策大幅放松;技术路线变化的风险;