伯特利-受益智能电动汽车时代制动系统龙头正起航-220406（19页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伯特利伯特利（603596） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 04 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 65.43 元 目标目标价格价格 88.43 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 408.46 流通 A 股股本(百万股) 406.64 A 股总市值(百万元) 26,725.41 流通 A 股市值(百万元) 26,606.32 每股净资产(元) 7.74 资产负债率(%) 44.07 一年内最

2、高/最低(元) 89.63/26.60 作者作者 于特于特 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 受益智能电动汽车时代，受益智能电动汽车时代，制动制动系统龙头正起航系统龙头正起航 制动系统是所有汽车零部件中技术难度最高的部件之一，目前海外厂商仍占据绝对优制动系统是所有汽车零部件中技术难度最高的部件之一，目前海外厂商仍占据绝对优势：势：制动系统因涉及到整车制动控制，与驾驶员及乘客的生命安全息息相关，产品涉及到电子控制、应对不同道路情况的算法、液压回路控制等机电液相关的学科，具有极高的技术壁垒，同时对产品成熟稳定性有很高

3、的要求。而在汽车行业的发展过程中海外制动系统零部件公司产品与国际整车公司经过多年验证，产品成熟及稳定性高，且有较大的出货量，也具有一定的性价比优势，目前在国内市场海外厂商占据较大的优势。 随着国内公司技术和能力的不断提升，叠加缺芯给予了国内制动厂商随着国内公司技术和能力的不断提升，叠加缺芯给予了国内制动厂商发展良机发展良机，目前，目前制动产品国产化进度显著：制动产品国产化进度显著：随着我国汽车零部件行业公司技术能力的整体提升，以伯特利为首的国产供应商逐渐开发出 ABS、ESC 及线控制动系统等电控制动系统产品。而从去年开始的行业缺芯事件让国内主机厂意识到了拓展本土供应商的重要性，从目前来看国内

4、制动系统零部件国产化进度开始加快，给予了制动系统零部件公司较好的发展机会。 公司是底盘系统的龙头公司，从机械部件到电控部件公司是底盘系统的龙头公司，从机械部件到电控部件，公司研发能力较强，具有极强，公司研发能力较强，具有极强的内生增长动力：的内生增长动力：在公司的历史发展过程中，最早从事机械制动零部件产品的销售，随后从底盘机械部件入手，切入底盘轻量化产品业务。公司电控类产品 2012 年 EPB 及ABS 产品量产，而后 2021 年线控制动及 2022 年预计 ADAS 辅助驾驶产品量产，产品不断更新迭代，复杂度显著提升，显示出公司内生增长的强劲动力。 线控制动系统及智能驾驶产品相互配合，有

5、望打造公司第二及第三增长曲线线控制动系统及智能驾驶产品相互配合，有望打造公司第二及第三增长曲线：公司从线控制动系统研发之初即确定了 One-Box 的技术路线，显示出了对未来技术路线的前瞻判断性，而受益于智能驾驶及新能源汽车的发展，线控制动系统及智能驾驶渗透率有望迅速提升。同时智能驾驶系统在对车辆的控制过程中需要调用线控制动系统，未来公司的线控制动系统产品和智能驾驶产品有望协同配合，实现 1+12 的效果，共同打造公司的第二及第三增长曲线。 管理层拥有海外及大公司丰富的工作经历，立足本土未来有望走向世界：管理层拥有海外及大公司丰富的工作经历，立足本土未来有望走向世界：公司创始人袁永彬及新任公司

6、总经理颜士富都具有较长时间海外或大公司的工作经验，同时公司在不断的发展过程中积累了通用、福特、长城、比亚迪等国内外一线主机厂客户，随着公司产品线的不断完善及技术能力的不断提升，我们认为公司未来有望在获取更大的本土市场份额的同时也可以走向海外，成为底盘系统的头部公司。 投资建议：投资建议：我们认为公司研发能力较强，在国内制动领域具有技术领先优势，考虑到制动产品国产化进度显著，未来智能驾驶渗透率提升，公司在手订单充裕，未来收入增长有较大的可能性。我们预计公司 2021-2023 年收入为 35.98 亿元、46.05 亿元、59.77 亿元，归母净利润为 5.57 亿元、7.21 亿元、9.83