景旺电子：冉冉升起的内资PCB龙头（24页）.pdf

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1、2014 年公司 BPR/ERP 项目启动，采用先进的 ERP 系统严格控制采购、生产等过程中的成本，并专门成立成本控制部门，体现了精益管理的思想，该年，继深圳、龙川工厂之后，公司投资规模最大、设备最先进、产能最大的江西工厂投产，也是以 RPCB 业务为开端。2015年公司 Oracle ERP 系统成功上线。2017 年公司于上交所成功上市并募集资金用于江西二期建设，工厂智能化程度超前，主攻高阶 FPC 和 HDI 研发和生产，准确地把握了未来 5g、汽车电子、可穿戴设备等新技术引领下高阶软板、HDI 广阔市场的信号。公司股权结构相对稳定，由景鸿永泰和智创投资分别持有约 42%的股份，这两家

2、公司分别由黄小芬和卓军 100%控股，景旺电子实际控制人即黄小芬和卓军，合计持股超过 84%。公司子公司主要是景旺电子（香港）、景旺龙川和江西景旺，其中龙川和江西两处即公司龙川工厂和江西景旺工厂所在地，两处都承担着公司三驾马车（RPCB、FPC 和 MPCB）生产的重要任务，其中江西景旺二期智慧工厂是行业自动化产线的标杆。圳、龙川、江西产能稳步扩张，公司 2011-2018 年营业收入持续稳定增长，年复合增速达到23.1%。2015 年公司营收增速略有下降主要系 FPC 业务增速大幅下降（54%降到 21%），从 2013 年前十的内资 PCB 企业平均营收增速可以看到，十家企业 2010-2

3、013 年复合增长13%、14 年和 15 年分别增长 18.6%和 6%，扩张轨迹相似，景旺的增速明显高于行业平均值。2018 年公司实现营收 49.9 亿，增速降至 18.9%，主要系 FPC 业务增速降低（14%），预期随着下游需求企稳回升，江西二期产能利用率逐渐爬升，未来业绩有望加速提升。公司净利润稳定增长，11-18 年复合增速 32%，受贸易摩擦及宏观经济下行影响，公司18 年依然保持了 20%的增长，实现净利润 8 亿。净利润增长主要系主营业务规模扩大，期间公司控制产品成本和三费、精益管理，叠加 18 年江西景旺获得高新技术企业资格，税率降为 15%。毛利和毛利率：从毛利结构来看

4、，硬板毛利占比逐渐下降，软板毛利占比持续提升，与公司收入结构变化趋势一致，三类主业务的毛利占比变化趋势和收入基本一致。公司硬板毛利率优势明显，毛利率最高达到 34.6%，而 FPC 业务仍然处于成长期，毛利率处于 20-25%的区间，近年来随着工艺改进和管理改善，毛利率逐渐企稳。MPCB 业务毛利率最高，稳定在 40%，综合下来，公司毛利率从 13 年 30.8%缓慢上升到 17 年 32.5%。公司业务毛利率变化的原因：（1）RPCB 毛利率高于 FPC 且逐年上升，主要是因为原材料和产能利用率，下游比较稳定，15 年之前因为上游原材料价格下跌，毛利率略有上升；（2）FPC 毛利率阶段性下滑

5、，主要来自工艺改进，成本上升超过售价，终端手机竞争加剧会传导到产业链上游，对供应商压价；（3）MPCB 毛利率略微下降则是因为 MPCB 规模效应使得单位成本下降，但售价受下游影响在降价，整体毛利率有所下滑。以 11 家 PCB 公司做对比，包括鹏鼎控股、胜宏科技、东山精密、依顿电子等知名国内PCB 企业。11 家可比公司 11-18 年平均毛利率稳定在 20%-25%的区间内，而公司除了 11年低于平均值以外，13 年起毛利率就一直高于 30%，显著高于平均值。可比公司维持约 30%毛利率的只有依顿电子、兴森科技和崇达技术，其中各年均大于 30%的只有兴森科技，主要因其产品结构以小批量板为主，量小价高，不具备规模效应，毛利率本身偏高，公司综合毛利率远超行业平均，凸显管理优势。