【公司研究】2020年永兴材料发展不锈钢、锂电材料双主业企业深度研究报告（21页）.pdf

1、 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 11 月 26 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 投资要点：不锈钢提供稳定现金流，锂盐提供业绩增量 . 3 核心逻辑 . 3 有别于市场观点 . 3 永兴材料：做精做强不锈钢，拓展锂电材料 . 4 不锈钢、锂电材料双主业 . 4 高端不锈钢棒、线材龙头 . 5 锂电材料将是未来增长点 . 5 不锈钢贡献稳定现金流，锂盐贡献业绩增量 . 7 不锈钢业务稳中有升，锂电业务成新增量 . 7 股权激励：未来 4 年新增净利或不低于 2.6 亿（基于 19 年） . 9 不锈钢长材需求或向好，碳酸锂增长空间大

2、. 10 不锈钢长材：民营炼化投资向好或带动需求 . 10 不锈钢长材行业集中度高，CR3 约 68% . 10 不锈钢长材下游需求炼化、电力占比高 . 11 核电核准重启，火电投资有望 21 年转正 . 11 油价企稳回升，利好炼化资本开支扩大 . 12 锂电材料：公司自有锂矿资源，具有成本优势 . 13 EV 产业链降本压力大，磷酸铁锂再获关注 . 13 磷酸铁锂技术进步，碳酸锂价格中枢上移 . 15 宜春锂云母资源富集，公司开采条件优越 . 16 双主业并行，首次覆盖给予“买入”评级 . 18 盈利预测 . 18 产销假设 . 18 价格、成本、毛利率假设 . 18 费用假设 . 19

3、估值 . 20 PE/PB - Bands . 20 风险提示 . 21 rQtMqQsMoPqMmNsQsPsNrM9PaO7NoMmMmOmMlOoPqRfQmOtN7NqRsOuOmQsOMYtRmN 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 11 月 26 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 投资要点：投资要点：不锈钢提供稳定现金流，锂盐提供业绩增量不锈钢提供稳定现金流，锂盐提供业绩增量 核心逻辑核心逻辑 公司是国内领先不锈钢长材制造商，2017 年开始外延锂电材料，现已形成锂云母提锂制 碳酸锂的全产业链布局，新材料、新能源双主业已成型，我们认为公司优势主

4、要有： 1）高端不锈钢棒材盈利稳定，销售回款佳高端不锈钢棒材盈利稳定，销售回款佳。公司主打高端不锈钢棒线材，产品附加值高， 国内市占率第二。2012 年到 2019 年，公司单吨不锈钢净利相对稳定，维持在 1000 元上 下。 此外， 公司不锈钢棒线材现金回款佳， 销售商品和劳务收到的现金/营业收入大于 100%。 2） 优质优质资源及创新工艺， 保证公司成本优势。资源及创新工艺， 保证公司成本优势。 根据公司投资者关系活动记录表 （2020.6.18） 及可转债募集说明书，公司自有锂矿资源，锂精矿生产成本低至 500 元/吨，18 吨锂云母 提 1 吨碳酸锂，则碳酸锂原料成本仅 9000 元

5、/吨。在碳酸锂生产环节，公司 1 号线采用传 统的回转窑工艺，2 号线则采用公司首创的隧道窑焙烧工艺。隧道窑焙烧工艺较回转窑工 艺节能 15%，烧程和反应时间加长，氧化锂的浸出率可以提升 5%左右，有效降低成本， 且隧道窑工艺设备自动化程度较高，设备运行稳定，需检修次数大幅降低，有效提升生产 效率。同时，采用这项技术后，氮氧化物、氟化物的排放降低，更加环保。 3）公司后备）公司后备锂矿锂矿资源充分，可继续扩张产能。资源充分，可继续扩张产能。据公司可转债募集说明书（2020.6.5） ，公 司锂矿位于亚洲锂都宜春，锂云母资源丰富且开采条件好，公司在 0.38 平方公里矿区面 积中探明储量 450

6、0 多万吨（19 年末） ，公司总矿区面积 1.87 平方公里，后备资源充沛， 有效支撑公司后续扩产 2 万吨锂盐产能。 3）磷酸铁锂技术进步，带动碳酸锂需求修复磷酸铁锂技术进步，带动碳酸锂需求修复。新能源汽车补贴政策的变化及比亚迪刀片 电池的创新，使得磷酸铁锂电池性能、性价比、安全等优势增强，叠加新能源汽车下乡活 动，磷酸铁锂电池装机量在 8 月回暖，带动碳酸锂销量上行、价格修复，电池级碳酸锂价 格已从 8 月中下旬 （8.18-8.31） 的 4.13 万元/吨反弹至 11 月下旬 （11.20-11.24 日） 的 4.52 万元/吨，我们认为磷酸铁锂电池产销量、电池级碳酸锂价格有望继续