青鸟消防-公司研究报告：国内消防报警龙头出海+工业、行业消防塑造第二增长曲线-241111（26页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 公司是公司是国内消防报警行业龙头国内消防报警行业龙头，业务覆盖消防报警、气体灭火、气体检测、应急照明与疏散、工业消防等领域，目前产品体系涵盖预警报警疏散灭火全链条。推荐逻辑一推荐逻辑一/提份额：提份额：国标替换、政策及客群转向有望提升消国标替换、政策及客群转向有望提升消防行业集中度防行业集中度。1）国标替换：2025 年 5 月之后，火灾报警与疏散照明产品新老国标替换，我们判断在行业连续多年受到地产竣工拖累的背景下，本次国标替换有望加速中小厂商出清。2）客群切换：传统民商用消防侧重渠道商务关系，工业/行业消防 To 大 B 属性更重，看重厂商技术、品牌及

2、过往标杆案例，直销比重提升，竞争壁垒高；3）政策切换：2019年后，消防机构向住建部移交消防工程设计审查验收职责，行业竞争要素渐渐由渠道商务关系转向技术与品牌优势。推荐逻辑二推荐逻辑二/底盘稳：底盘稳：“增量“增量建设建设”转向“存量更新”，基本盘”转向“存量更新”，基本盘业务降均价不降毛利率业务降均价不降毛利率。国内民商用消防业务与地产关联度较强，24 年 1-9 月新增竣工面积下滑 24.4%，公司相关业务前三季度收入同比下降 10.2%，经营韧性较强。需求侧看，以北京市为例，公司今年以来存量改造合同占比超 50%，存量住宅更新有望托底需求筑底修复；供给侧看，公司自研“朱鹮”芯片在行业弱景

3、气背景下保障降均价不降毛利率，火灾报警业务 22/23/1H24 毛利率分别为 41.3%/42.8%/43.0%。推荐逻辑三推荐逻辑三/增量足：增量足：出海出海业务业务具备具备扩品类扩品类空间空间，工业，工业/行业消行业消防防向多行业拓展向多行业拓展。1）出海：公司目前已初步在欧洲+北美形成消防报警品牌矩阵，24 上半年出海业务占比 16.5%，同比增长 24.7%，未来有望向不同区域加快新品类导入进程，提升产出。2）工业/行业消防：对产品敏感性、稳定性及方案复杂度要求更高，过往主要由海外厂商主导，近年来国产替代与新兴需求共振，公司已在化工、轨交、电力等行业布局。盈利预测、估值和评级 预计公

4、司 20242026 年营业收入分别为 49.9/53.7/59.7 亿元，归母净利润分别为 5.25/6.89/8.29 亿元，EPS 分别为0.71/0.93/1.11 元。采用市盈率法，给予公司 25 年 16 倍 PE估值，目标价 14.80 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 国内民商用消防行业出清不及预期；住宅更新节奏不及预期；工业消防大客户突破不及预期；大股东股权质押的风险。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)4,602 4,972 4,988 5,374 5,971 营业收入增长率 19.13%8.02

5、%0.34%7.74%11.11%归母净利润(百万元)570 659 525 689 829 归母净利润增长率 7.51%15.67%-20.25%31.06%20.31%摊薄每股收益(元)1.009 0.869 0.706 0.925 1.113 每股经营性现金流净额 0.86 0.83-0.101.15 1.31 ROE(归属母公司)(摊薄)9.82%10.57%7.83%9.66%10.87%P/E 27.73 15.92 16.70 12.74 10.59 P/B 2.72 1.68 1.31 1.23 1.15 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035

6、04004508.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00231113240213240513240813人民币(元)成交金额(百万元)成交金额青鸟消防沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1国内全链条消防产品领军企业，方案化转型进军工业/行业消防.5 1.1 业务拆解：扩品类的逻辑？方案化转型进军工业/行业消防，多品牌并购补齐产品矩阵.5 1.2 收入拆解：公司是地产链吗？报警疏散底盘稳，境外业务进展快，工业消防有增量.7 2推荐逻辑一/提份额：国标替换、政策及客群转向有望提升消防行业集中度.9 2.1 国标替换：新