银行业深度报告：基于银行资负行为的同业存单利率研究框架-230924（52页）.pdf

1、银行银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/52 银行银行 2023 年 09 月 24 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 关注优质银行修复，来自政策、估值、业绩的演绎行业投资策略-2023.9.15 降准兑现，关注银行负债成本改善 行业点评报告-2023.9.15 社融筑底回升，信贷回暖信号显现8 月社融点评-2023.9.11 基于银行资负行为的同业存单利率研究框架基于银行资负行为的同业存单利率研究框架 行业深度报告行业深度报告 刘呈祥（分析师）刘呈祥（分析师）朱晓云（联系人）朱晓云（联系人）吴文鑫（联系人）吴文鑫（联系人） 证书编

2、号：S0790523060002 证书编号：S0790123060024 证书编号：S0790123060009 聚焦：聚焦：2023 年初同业存单利率“三背离”年初同业存单利率“三背离”（1）贷款收益率与存单发行利率背离：贷款收益率下降，银行仍在高价发行存单；（2）存款增长态势与存单发行节奏背离：存款高增长，但银行仍保持较强力度发行同业存单；（3）银行体系流动性情况与存单收益率背离：超储率较高，理论上反映银行体系流动性充裕，但存单收益率持续上行。为了解释“三背离”现象，我们需立足银行资负配置视角，构建一个多因素定价模型。源起源起、供给供给与需求与需求 源起：源起：存款利率市场化下的主动负债工

3、具，2014-2017 年迅猛发展，逐渐演变为金融机构加杠杆的渠道，2018 年纳入 MPA 考核后逐渐回归流动性管理的本源。供给：供给：发行主体股份行和城商行合计约占 6 成，近期国有行占比提升；发行流程为备案发行，揽储优势大的银行其存单额度使用率低。需求：农商行和广义基金是最大买方。需求：农商行和广义基金是最大买方。从银行间接持有存单的角度看，资本新规或使 NCD 利率曲线“陡峭化”。公募基金方面关注货基、存单指数基金的变化。银行理财的资金来源及资产配置更加稳定，2022 年底的“负反馈”难再现。构建同业存单定价模型：基于银行资负行为视角构建同业存单定价模型：基于银行资负行为视角 Ri=E

4、Ri+1A1+2A2nAn+i（1）目标目标 Ri：同业存单实际到期收益率；（2）理论定价理论定价 ERi：同业存单预期收益率，构建 MLF 利率SHIBOR存款价格的利率走廊；（3）确定银行资负行为主导的影响因素：确定银行资负行为主导的影响因素：资负头寸缺口、司库预期管理、负债量价平衡、狭义流动性（资金面）等；（4）确定各类因素的影响程度：确定各类因素的影响程度：各类因素相互交织、共同作用，并没有绝对的强和弱，特定情况下某一因素会占主导；1：资负匹配成为主导，此时反映银行补充流动性诉求较强。2：司库预期成为主导，主动负债策略成为行内经营重点。3：负债量价平衡成为主导，负债端的比价效应成为银行

5、核心关切。（5）潜在扰动项潜在扰动项i：监管规则变化、一二级市场联动、机构行为等。解题解题 9 月中上旬存单利率上行：月中上旬存单利率上行：资金面主导、信贷缺口起作用、机构行为扰动。模型应用模型应用及及投资建议投资建议（1）模型应用：研判下阶段）模型应用：研判下阶段 NCD 利率走势：利率走势：利率走廊或下移；影响因素中信贷冲量、司库预期管理、负债比价三个因素变强，资金面变弱；扰动因素关注资本新规落地影响及一二级市场联动冲击。（2）看好管理流动性而非购买流动性的银行）看好管理流动性而非购买流动性的银行：该类银行择时主动发行存单能力强、负债端调整能力较快，可有效带动负债成本下降。负债期限结构更合

6、理的银行，也将在利率下行环境中占有相对优势。风险提示：风险提示：稳增长政策不及预期；局部信用风险蔓延；监管规则收紧等。-24%-12%0%12%24%2022-092023-012023-05银行沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 行业研究行业研究 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/52 目目 录录 1、引言：同业存单（NCD）利率研究越简单、越有效.6 2、聚焦：2023 年初同业存单利率“三背离”.7 2.1、贷款收益率与存单发行利率背离.7 2.2、存款增长态势与存单发行节奏背离.8