建筑行业专题报告：再论我国国企改革专题对标淡马锡、回看国企改革来时路坚定持续看好建筑“中特估”年度主线-230522（26页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、再论我国国企改革专题再论我国国企改革专题：对标淡马锡、回看国企改革来时路，坚定持续看好建筑“中特估”年度对标淡马锡、回看国企改革来时路，坚定持续看好建筑“中特估”年度主线主线 建筑行业建筑行业专题报告专题报告 建筑装饰建筑装饰 证券研究报告证券研究报告/行业行业专题专题 2023年年5月月22日日 评级：增持（维持）评级：增持（维持）分析师：耿鹏智分析师：耿鹏智 执业证书编号：执业证书编号：S0740522080006 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 167 行业总市值(百万元)2041836 行业流通市值(百万

2、元)813836 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 建筑行业专题报告：国企改革提速叠加估值体系重塑，积极布局低估值绩优央国企-20230208 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PB 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 中国交建 10.82 1.18 1.22 1.34 1.49 9.2 8.9 8.1 7.3 0.70 买入 中国能建 2.47 0.19 0.19 0.23 0.27 13.2 12.8 10.8 9.2 1.10 增持 中国电建 6.90 0.66 0.76 0.

3、90 1.09 10.4 9.1 7.7 6.3 0.99 买入 中国中铁 7.81 1.26 1.25 1.40 1.57 6.2 6.2 5.6 5.0 0.74 增持 中国铁建 10.52 1.96 2.03 2.23 2.47 5.4 5.2 4.7 4.3 0.61 买入 中国中冶 4.04 0.50 0.47 0.54 0.61 8.2 8.6 7.5 6.7 0.87 增持 华电重工 7.16 0.27 0.28 0.41 0.52 27.0 25.8 17.7 13.9 2.04 增持 安徽建工 5.64 0.80 0.74 0.91 1.13 7.0 7.6 6.2 5.0

4、1.05 买入 备注：股价取自 2023 年 5 月 19 日收盘价 报告摘要报告摘要 导言：我国导言：我国土地财政走弱，国企改革、“中特估”助力股权财政。土地财政走弱，国企改革、“中特估”助力股权财政。在在传统估值体系下，传统估值体系下，受市场认知等因素影响，央国企估值偏低。受市场认知等因素影响，央国企估值偏低。本报告通过本报告通过剖析剖析新加坡新加坡淡马锡模式淡马锡模式、复盘我复盘我国国企改革历程国国企改革历程，探，探求求国企改革方向、寻找建筑央国企投资机会。国企改革方向、寻找建筑央国企投资机会。淡马锡淡马锡(Temasek)介绍介绍：新加坡国有资本运营平台：新加坡国有资本运营平台。为提高

5、国有企业市场竞争力，新加坡政府实行改革，分离社会治理职能与企业管理职能。1974 年，淡马锡应运而生，从新加坡财政部手中接管由 36 家企业组成的投资组合。成立初期，淡马锡旗下公司以传统产业为主，此后逐步向金融服务、消费与房地产、生命科学等领域扩张。截至 22M3 末，淡马锡由新加坡财政部全资控股。淡马锡模式剖析：多种变革手段，赋能市场活力淡马锡模式剖析：多种变革手段，赋能市场活力。（1）行政管理与产权管理分离。）行政管理与产权管理分离。新加坡财政部 100%控股淡马锡，仅通过任命董事、审阅年报等方式进行管控，不干预内部管理；（2）董事会组成多元化，多重监督机制完善。）董事会组成多元化，多重监

6、督机制完善。淡马锡董事会组成多元化，具体来源于政府官员、下属企业领袖、民间人士，截至 22M3 末，非执行独立董事人数占比 86%，董事会在面临政府干预时能保持一定独立性；（3）多阶段激励机制，激发公）多阶段激励机制，激发公司动能。司动能。淡马锡将短、中、长期激励和递延奖励机制结合，分别设立短期年度现金奖金、中期财富增值奖金、长期投资共享计划，实现多阶段激励。淡马锡经营成效：资产规模持续增加、投资回报可观淡马锡经营成效：资产规模持续增加、投资回报可观。（。（1）资产规模方面，）资产规模方面，2022 年，淡马锡总资产规模达 6723 亿新元，占新加坡 GDP 10.4%；2002-2022 年