消费行业“中特估值”探究系列9：“中特估值”推动消费企业走向价值重估-230413（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/综合 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2023 年 04 月 13 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维维持持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 2971.343584.054196.764809.485422.196034.902022/42022/72022/102023/1综合海通综指 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师

2、:李宏科 Tel:(021)23154125 Email: 证书:S0850517040002 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email: 证书:S0850517050001 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23154181 Email: 证书:S0850520020001 “中特估值”推动消费企业走向价值重估“中特估值”推动消费企业走向价值重估“中特估值”探究系列“中特估值”探究系列 9 Table_Summary 投资要点：投资要点：我们认为，相比海外，我国消费类企业有成长空间、政策支持和效率优化三方我们认为，相比海外，我国消费类企业有成长空间、政策支持和效率优化三

3、方面优势，未来随着市场对中特估值的不断挖掘，消费类企面优势，未来随着市场对中特估值的不断挖掘，消费类企业有望迎来价值重估。业有望迎来价值重估。酒类：（酒类：（1）啤酒成长性优于海外，享有估值溢价。）啤酒成长性优于海外，享有估值溢价。根据欧睿，21 年我国啤酒行业销售额为 6870 亿元，16-21 年 CAGR 为 5.0%（量-0.6%，价+5.6%），显著高于世界平均（1.5%）。我们认为啤酒行业量稳价增或成为常态：量：销量下滑企稳，预计未来或保持稳定；价：受益于提价、产品结构升级与罐化率提升。我们认为啤酒行业成长性及盈利能力优于海外，叠加市场竞争格局优化，应享有估值溢价。（2）白酒行业盈

4、利能力突出，估值具备提升空间。）白酒行业盈利能力突出，估值具备提升空间。白酒行业量减价增，17-22 年收入 CAGR 为 3.2%（17-19 年均价 CAGR 为 23.6%）。伴随着消费升级与高净值人群增长，我们认为行业均价增长态势有望延续。我国白酒企业毛利率、净利率近年来呈上升趋势，整体水平高于海外烈酒龙头。高端白酒品牌壁垒强劲、定价权较强，对标海外奢侈品龙头，估值仍有提升空间。乳制品：对标海外乳企，我国乳制品行业成长性更优，龙头企业估值有进一步乳制品：对标海外乳企，我国乳制品行业成长性更优，龙头企业估值有进一步提升空间。提升空间。一方面对标海外市场，从行业增速及人均饮用量来看，我国乳

5、制品行业仍处较好成长期，具有较大发展空间。另一方面从市场份额来看，我国乳制品市场 2020 年 CR2 合计约 67%份额，而美国乳制品企业 22 年 CR5 市占率合计仅仅 23.9%，因此我国常温奶龙头有着更高的市占率，体现了乳制品企业更强的竞争力，同时能够更好的享受行业成长机会。我们认为，从历史/未来业绩成长性来看，我国乳企龙头表现优于海外乳企。但从估值来说，我国乳企龙头的 PE 估值基本与海外乳企估值相差不大，我们认为未来我国乳企龙头的 PE有着进一步的提升空间。免税：牌照形成强壁垒，消费回流推动行业规模持续成长。（免税：牌照形成强壁垒，消费回流推动行业规模持续成长。（1）盈利性：）盈

6、利性：免税牌照形成强壁垒，相较于竞争激烈的海外免税企业盈利能力更强。（2）成长性：）成长性：政策大力支持消费回流，离岛免税：离岛免税：需求端：我国中产人群规模过亿，渗透空间广阔，23 年春节假期海南离岛免税店销售额同比增 20.69%，迅速修复。供给端：三亚一期二号地及海棠湾项目落地有望提升门店承载力，海南积极扩张运力，客流空间有望逐步打开。市内免税：市内免税：政策暖风频吹，我们测算 25 年全国市内免税规模达 324 亿。中国中免：中国中免：布局、供应链优势持续强化有望带动规模和盈利能力双重提升。酒店：供给出清酒店：供给出清&消费升级，酒店国企仍有估值提升空间。消费升级，酒店国企仍有估值提升