爱博医疗-公司深度研究报告：眼科器械领域创新先驱“医疗+消费”双驱动-250531（33页）.pdf

1、证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 医疗器械医疗器械 2025 年年 05 月月 31 日日 爱博医疗（688050）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）眼科器械领域创新先驱眼科器械领域创新先驱，“医疗医疗+消费消费”双双驱动驱动 目标价：目标价：98 元元 当前价：当前价：71.41 元元 眼科器械领域创新先驱，聚焦人工晶眼科器械领域创新先驱，聚焦人工晶状状体、角膜塑形镜、隐形眼镜业务。体、角膜塑形镜、隐形眼镜业务。爱博医疗成立于 2010 年，研发实力雄厚，具备完善的科研管理制度和创新激励机制，在多焦人工

2、晶状体等多个领域实现关键技术突破，打破进口垄断。近几年，公司人工晶状体、角膜塑形镜（OK 镜）、隐形眼镜产品合计收入在公司总收入中的占比稳定维持在 90%左右，为公司三大核心产品。人工晶状体：人工晶状体：国产龙头企业，产品体系完善国产龙头企业，产品体系完善且国采中标表现好且国采中标表现好。白内障在老年群体中高发，人工晶状体植入术是最直接、最有效的治疗手段。公司是国产人工晶状体龙头，产品聚焦中高端市场，从具体产品布局来看：1）单焦点：在传统中创新，推出国产首款散光矫正型人工晶状体 Toric。2）双焦点：推出国产首款双焦点人工晶状体（全视系列双焦点人工晶状体），该产品作为国采中唯一符合“视力改善

3、”条件的产品，享受 20%的溢价，在“双焦点-非散光人工晶状体”品类中获得了最高报价 2880 元。3）三焦点、EDoF：公司三焦点人工晶状体可以一次性解决散光+老视+白内障的问题，目前相关临床项目进展良好。EDoF 技术能够提升人工晶状体成像质量，公司 EDoF 人工晶状体已经在欧洲市场开始销售，同时该产品在国内也已进入产品注册阶段，进展顺利。角膜塑形镜：角膜塑形镜：产品性能位于第一梯队，持续布局近视防治产业链产品性能位于第一梯队，持续布局近视防治产业链。全球儿童及青少年近视患病率呈上升趋势，角膜塑形镜（OK 镜）可有效矫正或延缓近视的发展。2018 年以后，角膜塑形镜被写入近视防治指南，得

4、到权威机构认可，角膜塑形镜产品密集获批上市，我国角膜塑形镜行业商业化进程进入加速推进阶段。公司角膜塑形镜产品集成了全弧段非球面设计、非同心设计、周边减薄设计等关键技术，“透氧系数”和“湿润角”两个关键性能指标业内领先。同时，公司正持续布局近视防治产业链，推出了离焦镜和离焦软镜，和角膜塑形镜形成互补，且推出了有晶体眼人工晶体（PR），进一步渗透高度近视患者。隐形眼镜：隐形眼镜：底层技术扎实，发力“高端”和“消费底层技术扎实，发力“高端”和“消费”。隐形眼镜兼具医疗和消费的双重属性，发展天花板较高。公司隐形眼镜核心技术由已被市场验证的国际领先的人工晶状体等眼科医疗器械产品核心技术延展而来，底层技术

5、扎实。近几年，公司通过对天眼医药、优你康、美悦瞳的并购，分别切入了彩色隐形眼镜业务、补充了隐形眼镜产能、拓展了隐形眼镜 O2O 零售渠道，加速了隐形眼镜业务发展。未来公司将发力“高端”和“消费”，一方面公司将通过自研硅水凝胶隐形眼镜发力高端市场，其中硅水凝胶白片已于 25 年取证，硅水凝胶彩片预计在 26 年取证，另一方面公司将通过软性隐形眼镜开拓消费市场。投资建议投资建议：公司是眼科器械领域创新先驱，以人工晶状体业务为起点，逐步构建多元化产品矩阵，随着集采降价影响逐步出清，叠加公司强竞争力产品逐步获批，我们预计公司 25-27年归母净利润分别为 4.7、5.9、7.1 亿元，同比+22.0%

6、、+23.4%、+21.8%，对应 EPS 分别为 2.45、3.03、3.69 元。综合考虑公司在产品层面的领先布局、在消费领域的发展潜力、后续业绩释放节奏，结合 DCF模型交叉验证，我们给予公司 25 年 40 倍估值，对应目标价约 98 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：1）产品注册不及预期；2）新品推广不及预期；3）市场竞争加剧。主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)1,410 1,795 2,255 2,786 同比增速(%)48.2%27.3%25.6%23.5%归母净利润(百万)388 474 585 713