人大重阳宏观形势报告：不应高估！从两种杠杆率看我国国家债务水平-三个皮匠报告

1、2012 年左右我国的国家债务水平问题开始引起市场关注;2015 年12 月中央经济工作会议提出“三去一降一补”五项重要任务，其中“一降”为降杠杆，即降债务，大大提高了债务水平问题的关注度。市场关于我国国家债务水平的研究随之不断扩展与深入。国际清算银行(以下简称为BIS)和国际货币基金组织(以下简称为 IMF)等国际组织 2010 年左右开始提倡以一国的非金融债务总额与国内生产总值(以下简称为GDP)之比，即非金融债务总额 /GDP 比率来衡量该国的国家债务水平;非金融债务总额和 GDP 均按当年价格计算 , 即均为名义值。基于此建议，也由于非金融债务总额和GDP 数据相对较高的可获性，到目前

2、为止学界和市场对我国国家债务水平问题的研究也主要以此比率为依据。为简单起见，以下非金融债务总额简称为债务总额，进而非金融债务总额 /GDP 比率简称为债务总额 /GDP 比率。以债务总额 /GDP 比率为依据的研究很多，有影响的研究机构和学者包括中国社会科学院国家资产负债表研究中心(以下简称为 CNBS)李扬、张晓晶等 1、2，中国人民银行金融论坛课题组 3、中国财政科学研究院 4、任泽平 5、纪敏 6、马勇和陈雨露 7、高瑞东和赵格格 8、周琼 9、刘晓光和张杰平 10、徐忠 11、曾刚 12等。现 CNBS 每季度定期公布我国的国家总体及各宏观经济部门的债务总额 /GDP 比率数据，并以

3、此为依据发布我国国家债务水平分析报告。;中国人民银行调查统计司也不定期地发布此比率的数据及以其为依据的国家债务分析报告 14。同时，国际上，BIS 和 IMF 经常发布包括我国在内的部分国家的债务总额 /GDP 比率数据以及分析报告及文章 15、16，国际评级机构也不时地据此数据分析与预测我国的债务水平。国内、外的这些研究均发现，我国的债务总额 /GDP 比率近 10 年来上升很快，现国际比较已处于较高水平，尤其是企业部门的这一比率大大高于其他国家。据此，大部分机构和学者推论我国的企业部门债务水平，进而国家总体的债务水平过高。国、内外相比，BIS 的这一比率数据更高于 CNBS 的，国际机构对我国债务水平的评估更为负

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