【研报】电子行业静待面板龙头的戴维斯双击系列深度一：剩者为王论为什么说重资产是面板龙头的护城河-20201230（40页）.pdf

1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 光学光电子光学光电子/ /电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2020-12-30 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 Table_PicQuote历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% 3% 37% 相对收益 0% -5% 11% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 69 总市值（亿） 6747 流通市值（亿） 5491 市盈率（倍） 66.87 市净率（倍） 1.76 成分股总

2、营收（亿） 2778 成分股总净利润（亿） 82 成分股资产负债率（%） 182.72 Table_Report相关报告 电子行业 2021 年投资策略报告： 新技术与国 产替代中的投资机遇 -20201023 5G、 云计算催生 PCB 高景气， 头部厂商充分 受益 -20200629 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 静待面板龙头的戴维斯双击系列深度一静待面板龙头的戴维斯双击系列深度一 - 剩者为王，论为什么说重资产是面板龙头的护城河剩者为王，论为什么说重资产是面板龙头的护城河 Table_Summary 我们认为国内面板龙头（京东方、TCL

3、 科技）在 2021 年有望迎来戴 维斯双击，核心逻辑是： 从业绩上看，重资产是面板龙头的护城河，龙头业绩弹性在需求 向上时弹性较大，而 2021 年公司业绩仍有增量（武汉 B17 线） ， 这将放大公司的业绩弹性。 从估值上看，2020 年三季度公司自由现金流 （经营性现金流净额 -资本性支出） 的转正意味着行业商业模式正循环得到确立， 也意 味着公司深耕多年的 LCD 行业即将迎来收获期，带来全面的财 务数据的改善，也将有力助推公司的“物联网转型”战略，从而 带来估值的提升。 我们将发布静待面板龙头的戴维斯双击之系列深度报告，分别从 三个维度来阐述我们的理解。 第一个维度是商业模式：第一个

4、维度是商业模式：此报告主要对这个维度进行展开此报告主要对这个维度进行展开，通过合 LCD 行业发展历程、面板商业模式特点（ “泛摩尔定律”主导） 、以及 现阶段行业现状进行对“为什么我们认为重资产是面板龙头的护城 河”这一命题进行阐述。同时结合其他重资产中游制造业商业模式， 说明为何“重资产不是其他重资产行业的护城河”来比照说明。 第二个维度是业务经营：第二个维度是业务经营：我们认为 LCD 行业龙头（京东方、TCL 科 技）在行业格局稳固之后显著受益。进一步结合行业技术演变、公司 经营计划与财务数据，我们试图说明面板龙头的自由现金流有望长期 转正，从而带来充足的现金流。 第三个维度是公司战略

5、：第三个维度是公司战略： 以京东方为例， 其于 2016 年正式提出了 “开 放两端、芯屏气/器和”的物联网生态理念，而显示屏作为未来物联网 信息出入口，有着极为重要的作用。面板业务带来的自由现金流有望 极大地推动京东方的 “物联网” 转型战略， 使京东方真正成为一家 “为 信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司” 。 重点推荐：京东方、TCL 科技 风险提示：风险提示：宏观经济下滑、技术迭代风险、产线爬坡不及预期 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2019 2020 202

6、1 2019 2020 2021 京东方 A 5.96 0.06 0.14 0.29 82.34 39.58 19.96 买入 TCL 科技 6.94 0.19 0.26 0.42 23.96 26.01 15.87 买入 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2019/122020/32020/62020/9 电子沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 42 光学光电子光学光电子/ /行业深度行业深度 目目 录录 1.“泛摩尔定律泛摩尔定律”主导资本开支，面板行业剩者为王主导资本开支，面板行业剩者为王 . 6 1.1. 面板商