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【公司研究】吉比特-《问道》筑基多元差异化精品促成长-20201230(21页).pdf

  • 上传人:风亭
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    1、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年12月30日 传媒传媒/文化娱乐文化娱乐 当前价格(元): 431.25 目标价格(元): 500.82 资料来源:Wind 问道 筑基问道 筑基, 多元多元差异差异化化精品促成长精品促成长 吉比特(603444) 长生命力长生命力 IP 筑基,筑基,多元产品破圈,首次覆盖给予“买入多元产品破圈,首次覆盖给予“买入”评级”评级 吉比特自研打造 MMO问道IP 并成功实现端转手,通过雷霆游戏布局 发行,2017-19 年归母净利平均增 15%,整体实现较快增长。2020 年参。

    2、投 的青瓷研发的最强蜗牛成为放置类爆款,公司获取相关投资收益并代 理其港澳台发行。2021 年公司重磅新品上线有望带来显著业绩增量,我们 预计 20-22 年公司归母净利 10.73/14.12/17.15 亿元,对应 EPS 14.93/ 19.64/ 23.87 元,分别同增 32.55%/31.60%/21.52%,考虑 2021 年公司可 比公司 Wind 一致预期平均 PE 约 17X,及公司 21 年更高业绩增速,给予 21 年 25.5X PE 估值,对应目标价 500.82 元,首次覆盖给予“买入”评级。 打造差异化精品,打造差异化精品,2021 年年新作新作摩尔庄园摩尔庄园 。

    3、、 一念逍遥、 一念逍遥上线上线可期可期 公司致力打造玩法设计及美术风格具有独特性、 具备强商业化能力的产品。 内部自研增强精品游戏产出能力,外部投资助力公司获取精品游戏资源。 截至 20H1 公司已投资超 40 个项目,其中参股 36.91%的青瓷数码自研产 品最强蜗牛成为 2020 年放置类爆款,据七麦数据上线首日便登顶 iOS 游戏免费榜并连续霸榜 9 天。公司后续自研和发行产品储备充足,重点作 品摩尔庄园 (计划 21 年春节前上线,截至 12 月 29 日已有超 542 万预 约)和一念逍遥 (定档 21 年 2 月 1 日)带来的业绩弹性可期。 问道问道IP 产品经久不衰产品经久不。

    4、衰,长线精细化运营打造长线精细化运营打造品牌品牌 IP 公司自研打造经典 MMORPG问道自上线以来表现良好,2016 年转型 手游成功。 问道手游上线近 5 年盈利能力依然强劲,2019 年创造流水 24.87 亿元,并分别带来 15.76 亿及 15.26 亿的营收和毛利贡献,均同比 增长 34%。该游戏保持快速迭代,自上线起累计更新超过 90 次;同时通 过明星代言、竞技赛事、IP 建设等方式巩固用户留存并有效拉新,2019 年 MAU 同增 32%。问道 系列的稳健表现体现公司精细化长线运营实力。 雷霆平台布局发行,与自研雷霆平台布局发行,与自研+投资协同形成良性循环,投资协同形成良性。

    5、循环,逐步逐步向向海外扩张海外扩张 雷霆游戏平台作为公司旗下的自主游戏运营平台,专注网络游戏推广和运 营, 已积累深厚的 MMORPG 及 Roguelike 品类发行经验。 公司还通过 “内 生+外延” 双轮驱动丰富游戏产品线, 借助雷霆游戏平台及行业内股权投资 实现研发与发行、投资相互协同,形成良性循环。公司已初步打开海外市 场,后续有望依托优质产品积极拓展海外市场,发展新增长点。 经典产品经典产品贡献稳定收入利润贡献稳定收入利润,21 年新品大作带来业绩弹性年新品大作带来业绩弹性 长期看,公司问道IP 产品收入利润规模维持稳健,自研+外延投资助 力获取优质产品雷霆平台发行实力持续增强,丰。

    6、富的储备有望带来长期发 展;短期看,21Q1 预期上线的国民级 IP 产品摩尔庄园及快速迭代的 放置修仙新品一念逍遥有望贡献强业绩增量。考虑 2021 年公司可比 公司 Wind 一致预期平均 PE 约为 17X,给予公司 21 年 25.5X PE 估值, 对应目标价 500.82 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新游上线进度及流水不及预期、买量竞争加剧等。 总股本 (百万股) 71.86 流通 A 股 (百万股) 71.86 52 周内股价区间 (元) 298.49-653.60 总市值 (百万元) 30,992 总资产 (百万元) 5,000 每股净资产 (元) 49.32 资。

    7、料来源:公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 1,655 2,170 2,796 3,697 4,566 +/-% 14.91 31.16 28.83 32.23 23.50 归属母公司净利润 (百万元) 722.97 809.19 1,073 1,412 1,715 +/-% 18.58 11.93 32.55 31.60 21.52 EPS (元,最新摊薄) 10.06 11.26 14.93 19.64 23.87 PE (倍) 42.87 38.30 28.89 21.96 18.07 资料来源:公司公告,华泰证券研究。

    8、所预测 0 68 136 204 272 (14) 20 54 88 122 19/1220/0320/0620/09 (万股)(%) 成交量(右轴)吉比特 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级:投资评级:买入买入(首次评级)(首次评级) 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 30 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 核心推荐逻辑及与市场不同之处 . 4 问道为基,多元差异化精品驱动成长 . 5 坚持打造差异化精品,多元细分品类新作可期 . 7 加速多。

    9、元“泛用户”产品布局, “小步快跑”推动游戏版图持续扩张 . 7 外延投资,助力公司分享精品游戏收益 . 7 后续产品储备充足,新品摩尔庄园 、 一念逍遥表现可期 . 8 问道产品经久不衰,自研 MMORPG 精细化运营实力突出 . 10 自研精品 IP问道 ,长生命周期运营,2019 年双端贡献近八成收入 . 10 精细化运营实现问道长久生命力,IP 价值持续深化. 11 雷霆平台配合多元化精品布局,向海外扩张助增长 . 13 设立雷霆游戏布局发行运营,积累丰富 MMORPG 及 Roguelike 发行经验 . 13 坚持精品化、差异化,配合多元品类拓展战略 . 14 不断拓展海外发行,出。

    10、海有望成为新增长点 . 14 财务表现:营收较快增长,盈利水平持续提升 . 15 盈利预测与估值. 18 估值与投资建议 . 19 风险提示 . 20 提及公司表 . 20 PE/PB - Bands . 20 图表目录图表目录 图表 1: 公司发展历程. 5 图表 2: 公司主要运营模式 . 5 图表 3: 公司股权结构(截至 2020 年 9 月 30 日) . 6 图表 4: 公司主要控股及参股企业(截止 2020 年 9 月 30 日). 6 图表 5: 公司旗下各品类主要游戏一览(包含自研与代理) . 7 图表 6: 吉比特部分投资游戏研发商及重点产品(截至 2020 年 6 月) 。

    11、. 8 图表 7: 公司部分储备产品情况 . 8 图表 8: 摩尔庄园手游预约人数突破 542 万 . 9 图表 9: 一念逍遥预定档 2021 年 2 月 1 日. 9 图表 10: 2017-19 年问道端游运营数据 . 10 图表 11: 2016-20 年问道手游在 iOS 游戏畅销榜的排名情况 . 10 图表 12: 2016-20H1问道手游累计注册用户数量(万) . 10 图表 13: 2017-19 年问道手游运营数据 . 11 图表 14: 2017-19 年问道端游及问道手游营收及分别占比 . 11 图表 15: 2017-19 年问道端游及问道手游毛利及分别占比 . 11。

    12、 oPsNmMtOvMpOtMpOmRqNqOaQdNbRsQmMnPmMlOrQoMeRsRoP7NpPzQxNoMrRwMtPpM 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 30 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 图表 16: 国内部分经典 MMORPG 游戏 IP 端游及手游运营情况 . 11 图表 17: 问道手游重要版本更新后 iOS 游戏畅销榜的排名出现明显提升 . 12 图表 18: 雷霆游戏发展历程 . 13 图表 19: 雷霆游戏代理的部分 Roguelike 类游戏及表现 . 13 图表 20: 雷霆游戏主要已上线的游戏产品(截至 。

    13、2020 年 12 月 29 日) . 14 图表 21: 2015-20 年前三季度营业收入变化(亿元) . 15 图表 22: 2015-20 年前三季度归母净利变化(亿元) . 15 图表 23: 2015-20H1 公司分业务营收占比情况 . 15 图表 24: 2015-20H1 公司分业务营业收入(亿元) . 15 图表 25: 2015-19 公司分业务营收同比增速 . 16 图表 26: 2015-19 公司分业务营收毛利率 . 16 图表 27: 2015-20 年前三季度公司毛利率及归母净利率变化 . 16 图表 28: 公司与行业可比公司毛利率对比情况 . 16 图表 2。

    14、9: 2015-20 年前三季度费用率变化 . 17 图表 30: 2016-20H1 研发人员数量占比及研发人均投入 . 17 图表 31: 2015-20 前三季度公司现金及现金流情况 . 17 图表 32: 行权期业绩考核指标 . 17 图表 33: 自主运营及联合运营业务拆分预测 . 18 图表 34: 盈利预测及关键假设 . 19 图表 35: 可比公司估值表(截至 2020 年 12 月 30 日) . 19 图表 36: 报告提及公司信息 . 20 图表 37: 吉比特历史 PE-Bands . 20 图表 38: 吉比特历史 PB-Bands . 20 公司研究/首次覆盖 | 。

    15、2020 年 12 月 30 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 4 核心推荐逻辑核心推荐逻辑及与市场不同之处及与市场不同之处 自研自研 MMORPG 精精细化运营实力突出, 问道产品经久不衰贡献收入基石细化运营实力突出, 问道产品经久不衰贡献收入基石 公司自主打造的游戏 IP问道系列自上线以来表现良好, 问道手游上线近 5 年,盈 利能力依然强劲,为公司带来主要收入贡献。2019 年, 问道端游及问道手游双端 贡献近 80%营收及毛利。MMORPG 经典 IP 依托强社交属性及时间累积,本身相较其他 游戏类型具备更长久的生命力,为进一步延长问道IP 生命周期,游。

    16、戏自上线以来始终 保持较高频率的内容更新,提升内容丰富度,每年三次大型版本更新加多次日常更新有效 拉动回流;同时,单纯买量之外,通过明星代言、竞技赛事、IP 建设等多元推广方式巩固 用户留存并有效拉新。 自主研发自主研发打造差异化精品产品,打造差异化精品产品,外延投资外延投资助力助力分享分享收益收益 公司注重自主研发,已建立多个研发团队,致力打造多元品类、差异化精品,同时具备玩 法画风独特性及强商业化能力, 同时采用 “小步快跑” 模式实现产品快速迭代优化; 此外, 公司不断通过外延投资获取优质内容, 增强产业链实力, 截至 20H1, 公司已在包括文娱、 互联网、 数字新媒体等在内的多个领域。

    17、完成了逾 40 个投资项目, 包括参股公司 (36.91%) 青瓷数码打造出 最强蜗牛 。 后续来看, 公司在自研产品及代理产品方面均有充足储备。 雷霆平台细分品类雷霆平台细分品类优势突出,品类优势突出,品类持续扩充持续扩充,21 年新品摩尔庄园 、 一念逍遥可期年新品摩尔庄园 、 一念逍遥可期 雷霆游戏平台作为公司旗下的自主游戏运营平台,多年来专注网络游戏推广和运营,成立 以来已代理超过 30 款产品。在“精品化”运营理念支撑下,雷霆游戏逐步形成以 Roguelike 类游戏为优势品类,逐步向放置、SLG 等多元差异化产品结构发展。其中,重点储备作品 淘米网络研发、雷霆游戏代理发行的摩尔庄园。

    18、 (计划 21 年春节前上线,截至 12 月 29 日预约人数超过 542 万)和吉比特自研自发的一念逍遥 (定档 21 年 2 月 1 日,截至 12 月 29 日,预约人数超过 32 万)未来上线后有望继续为公司带来业绩增量。 与市场不同之处与市场不同之处: 报告详细梳理了公司最新产品线及外延投资的情况, 并对通过对公司核心产品 问道手游 月均付费用户数等指标拆分完成整体盈利预测。 我们认为公司以问道IP 产品为基,依托于多年研运所积累的庞大客群及数据沉淀,通 过不断迭代升级现有游戏内容与玩法,实现有效用户留存及拉新。公司内部自研增强精品 游戏产出能力,外部投资助力公司分享精品游戏收益,雷。

    19、霆平台以“小步快跑”的方式持续 迭代,有望依托不断优化的多元精品产品实现长期成长。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 30 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 5 问道为基,多元差异化精品驱动成长问道为基,多元差异化精品驱动成长 吉比特是国内领先的吉比特是国内领先的端游及手游端游及手游开发商、发行商和运营商。开发商、发行商和运营商。公司于 2004 年由卢竑岩等人 创立,自成立以来深耕端游市场,成功研发出问道 、 问道外传及斗仙等至今仍 长线运营良好的端游;2011 年起,公司设立雷霆互动正式开启研运一体化布局,并成立 雷霆游戏专注于自研及代理游戏的。

    20、运营;2016 年,公司推出问道手游 ,借助端游积累 的强大用户基础和 IP 价值快速变现,带动公司盈利能力大幅提升;同年,公司正式进军 Roguelike 领域,并以此为核心基点逐渐铺开差异化产品竞争蓝图;2017 年,公司在上海 交易所挂牌。 图表图表1: 公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司公告、华泰证券研究所 公司公司深耕网络游戏研发及运营,深耕网络游戏研发及运营,贯彻“精品化”路线贯彻“精品化”路线,坚持研发驱动,坚持研发驱动。目前,公司已打造 多个游戏研发团队,依托于多年研运所积累的庞大客群及数据沉淀,在不断迭代升级现有 游戏内容与玩法的同时,以“小步快跑”的方式持续推陈出新,。

    21、延续公司在端游及手游领 域长期打磨树立的优势。同时,以雷霆游戏平台为主要载体,积极向产业链下游延伸游戏 运营业务, 发行了多款自研及第三方高品质游戏精品, 尤以 Roguelike领域表现最为亮眼。 公司运营模式主要包括自主运营、授权运营及联合运营,手游业务主要采用自主运营和联 合运营模式。 图表图表2: 公司主要运营模式公司主要运营模式 资料来源:公司公告、雷霆股份转让说明书、华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 30 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 6 股权较为股权较为稳定稳定集中,实际控制人具备丰富集中,实际控制人具备丰富的研发。

    22、的研发经验经验,利于公司有效决策并进行长期战略,利于公司有效决策并进行长期战略 规划规划。截至 20Q3,实际控制人、公司创始人及董事长卢竑岩持有公司 30.1%股权,第二 大股东兼副董事长陈拓琳持有公司 11.47%股权,同时,两人均承诺其所持股份在锁定期 限届满(2020 年 1 月 4 日)后二年内无减持意向,公司股权结构较为稳定、集中。卢竑 岩为软件工程师出身且为问道研发团队成员,具备较强的专业背景及技术研发能力。 依托于大股东及高层管理人员对游戏行业的深刻理解及丰富的研发与市场运作经验,公司 能准确的把握市场机遇,前瞻性做出游戏业务整体规划和战略布局。 图表图表3: 公司股权结构(截。

    23、至公司股权结构(截至 2020 年年 9 月月 30 日)日) 资料来源:公司公告、华泰证券研究所 依托投资公司及投资基金进行外延投资,依托投资公司及投资基金进行外延投资,延伸延伸游戏游戏产业链上下游。产业链上下游。公司在多个领域完成了 投资项目,涵盖游戏产业上游开发商、中游发行商、下游推广分销平台;泛文娱产业链前 端动漫画与影视 IP 开发及运营商;儿童在线教育、数字新媒体等其他领域。 图表图表4: 公司主要控股及参股企业公司主要控股及参股企业(截止(截止 2020 年年 9 月月 30 日)日) 资料来源:公司公告、华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 30 日 。

    24、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 7 坚持坚持打造打造差异化差异化精品精品,多元细分品类新作多元细分品类新作可期可期 加速加速多多元“泛用户”产品布局, “小步快跑”推动游戏版图持续扩张元“泛用户”产品布局, “小步快跑”推动游戏版图持续扩张 2018 年以来年以来多品类多品类赛道布局加快,赛道布局加快,打造多个游戏研发团队,用打造多个游戏研发团队,用“小步快跑小步快跑”的方式不断验的方式不断验 证并调整,滚动开发多款精品游戏。证并调整,滚动开发多款精品游戏。公司除在 SLG、放置、模拟经营等类型有积极探索, 在女性向、恐怖剧情、悬疑解谜、二次元等细分领域也有所尝试。

    25、。传统优势 Roguelike 品 类则通过品类融合扩大用户基本盘,延长产品生命周期长度。目前,公司产品矩阵包括二 次元类螺旋英雄谭 、 代号:开刃 ;恐怖剧情类探灵 、 人偶馆绮幻夜 、解谜类长 生劫 、 匠木 ;轻竞技乱斗类奇葩战斗家 ;休闲消除类下一把剑 、 合成小小镇 等。 图表图表5: 公司旗下各品类主要游戏一览(包含自研与代理)公司旗下各品类主要游戏一览(包含自研与代理) 游戏类型游戏类型 作品作品 MMORPG 问道、逍遥 Online、斗仙、问道手游、斗仙 2 Roguelike RPG 地下城堡系列、贪婪洞窟系列、不思议迷宫、跨越星弧、异化之地、伊洛 纳、失落城堡、魔渊之刃、。

    26、超载地牢(Overdungeon)、精灵魔塔 螺旋英雄谭(SRPG)、末日希望(海外版) 卡牌 五行师、超载地牢(Overdungeon)、巨像骑士团 模拟经营 摩尔庄园、石油大亨 策略 荣誉指挥官、巨像骑士团 解谜 长生劫、匠木(空间解密)、探灵(文字解谜)、人偶馆绮幻夜 动作 异化之地、失落城堡、硬核机甲、勇敢的哈克(HAAK)、像素危城(海外 名:末日希望) 放置 最强蜗牛(港澳台版)、不朽之旅:重生、冒险与挖矿、不朽家族、一念逍遥、 冒险与深渊 休闲 下一把剑、合成小小镇 恐怖剧情 探灵 生存沙盒 摸金校尉之九幽将军 二次元 螺旋英雄谭、复苏的魔女 轻竞技乱斗 奇葩战斗家 注:部分作品。

    27、同时属于多个品类 资料来源:公司公告、公司官网、华泰证券研究所 外延投资外延投资,助力公司分享助力公司分享精品游戏精品游戏收益收益 截至 20H1,公司已在包括文娱、互联网、数字新媒体等在内的多个领域完成了逾 40 个投 资项目,其中游戏工作室超过 20 家,长期股权投资达 3.3 亿。公司尊重研发人员体外创 业, 优质的参股企业青瓷数码、 成都数字狗、 勇仕网络及淘金互动等均由公司原员工创立, 各厂商主攻领域相对有所侧重,将借此进行业务协同和互补,助力公司在多题材品类开疆 拓土。 最强蜗牛 、 不思议迷宫 、 地下城堡 2等游戏均由参股企业进行设计研发。公 司的外延投资策略,一方面对联营企业。

    28、能通过长期股权投资下权益法确认的投资收益等来 分享精品游戏表现;另一方面,利于雷霆平台获取更多精品产品进行发行。 今年公司参股的游戏厂商青瓷数码(截至 20Q3 公司持股 36.91%)研发的最强蜗牛 表现优秀,其是一款放置收集类养成手游,依靠细分领域差异化打法成功出圈。游戏内容 设定及整体风格塑造别具一格,与游戏创意玩法高度契合的美术风格助力游戏快速吸睛。 整体叙事风格上,游戏主打幽默荒诞与恶搞玩梗,通过植入大量隐藏彩蛋与创意剧情同玩 家深度互动,并将各类流行梗、文化梗与社会现象植入游戏场景,打造荒诞滑稽的整体世 界观。画面上游戏采用具有克苏鲁元素的 2D 低像素手绘风格,具有极强的辨识度,。

    29、游戏 上线首日便迅速登顶 iOS 游戏免费榜并连续 9 天位列第 1。7 月 22 日, 最强蜗牛由雷 霆游戏平台代理正式上线港澳台地区,迅速打入三地 iOS 游戏畅销榜头部位置。根据公司 公告,20Q3 公司实现投资收益 1.04 亿元,我们估计主要来自青瓷数码最强蜗牛业绩 贡献。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 30 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 8 图表图表6: 吉比特吉比特部分部分投资投资游戏研发商游戏研发商及重点产品及重点产品(截至(截至 2020 年年 6 月)月) 企业企业 持股持股 代表作品代表作品 星空智盛 49.00% 纪。

    30、元:变异 青瓷数码 36.91% 不思议迷宫、最强蜗牛、阿瑞斯病毒 淘金互动 30.00% 地下城堡 2、跨越星弧 飞鼠网络 30.00% 遒王手游 纳仕游戏 21.82% 白之物语 千道科技 21.25% 众神旗帜 勇仕网络 20.00% 碧蓝航线、猫咪挂机 数字狗 20.00% 伊洛纳 地心互娱 20.00% 纽扣兄弟 River Games 20.00% 下一把剑 凡帕斯制作 16.50% 消零世界 广州帝释天 16.00% 拉结尔 东极六感 15.00% 匠木 呸喽呸喽 15.00% Muse Dash 魔塔游戏 12.64% 宇宙巨星 厦门真有趣 10.00% 香肠派对不休的乌拉拉 。

    31、魔剑网络 10.00% 魔渊之刃 天津好传 10.00% 昨日青空 凝羽动画 10.00% 茶啊二中 梦貘映画 10.00% 生肖十二魂 易玩网络 6.66% TapTap 平台 广州百漫 6.48% 西行纪、造物法则、绝行者 Rayark 5.00% Cytus、Deemo 火箭拳科技 5.00% 硬核机甲 资料来源:公司公告、华泰证券研究所 后续产品储备充足,后续产品储备充足,新品摩尔庄园 、 一念逍遥表现新品摩尔庄园 、 一念逍遥表现可期可期 公司在自研产品及代理产品方面均有充足储备,游戏类型涵盖多元品类。公司在自研产品及代理产品方面均有充足储备,游戏类型涵盖多元品类。自研方面,公司 储。

    32、备有一念逍遥等自研产品;代理方面,旗下雷霆游戏平台已拿下摩尔庄园 、 像 素危城 、 复苏的魔女 、 石油大亨等手游,及纪元:变异 、 冒险的哈克(HAAK) 等 PC、PS 端游戏代理运营权,除平台擅长的 MMORPG、Roguelike、挂机放置等类型, 在跑酷、剧情、解谜、二次元等细分赛道也有积极布局。 图表图表7: 公司部分储备产品情况公司部分储备产品情况 序号序号 游戏名称游戏名称 客户端类型客户端类型 自研自研/代理代理 游戏类型游戏类型 版号版号 TapTap 评分评分 TapTap 预约预约 人数(万人)人数(万人) 测试及上线情况测试及上线情况 1 一念逍遥 移动游戏 自研 。

    33、水墨风格修仙放置 有 7.1 18.1 已定档 21 年 2 月 1 日 2 摩尔庄园 移动游戏 代理 模拟经营 有 9.6 110.3 全平台预约已开启,官方宣布 预计春节前上线,iOS 商店 预计 21 年 1 月 28 日上线 3 纪元:变异 PC/PS 游戏 代理 ARPG 无 8.3 63.1 4 像素危城 移动游戏 代理 生存冒险,动作 有 8.8 38.9 全平台预约已开启 5 复苏的魔女 移动游戏 代理 二次元, RPG 有 8.9 17.1 10.15-10.29 进行三测 6 石油大亨 移动游戏 代理 模拟经营,策略 有 7.8 16.2 预计 20Q4 开启测试 7 冒险。

    34、与深渊 移动游戏 代理 放置 有 8 7.2 7.02-7.12 进行三测 8 军团 移动游戏 代理 Rouge-Lite,策略 无 9.7 5.7 9 勇敢的哈克(HAAK) PC 端游戏 代理 动作 无 9.1 3.3 9.16 上线 Steam 抢先体验版 10 摸金校尉之九幽将军 移动游戏 代理 探险 有 7.6 2.5 10.15-11.16 进行首测 11 精灵魔塔 移动游戏 代理 Roguelike,冒险 有 9.2 1.5 注:TapTap 评分、预约人数数据及测试情况截至 2020 年 12 月 29 日 资料来源:公司公告、公司官网、TapTap、华泰证券研究所 公司研究/。

    35、首次覆盖 | 2020 年 12 月 30 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 9 重点储备作品重点储备作品摩尔庄园手游由淘米网络研发,雷霆游戏代理运营,已获得版号,摩尔庄园手游由淘米网络研发,雷霆游戏代理运营,已获得版号,根据根据 iOS 商店信息,商店信息,预计预计 2021 年春节前年春节前上线上线,上线后有望为公司持续创造业绩增量。上线后有望为公司持续创造业绩增量。 摩尔庄 园是上海淘米网络旗下的一款模拟经营类游戏,作为国内首款少儿虚拟社区游戏,其页 游版于 2008 年上线后凭借独特的故事情节和个性鲜明的角色迅速风靡全网,吸引了过亿 玩家。手游版本在高度。

    36、还原摩尔世界同时,对游戏场景进行 3D 升级,通过设置大量细节 交互彩蛋并创新邻居系统融入时下热门社交玩法,为玩家提供了更强的互动体验及社交趣 味,有望凭借高自由度及“轻松、美好”沉浸式社交养成体验快速破圈,实现泛用户群体 扩张。 摩尔庄园手游目标用户定位于“大学求学期到毕业工作”年龄层,Z 世代(95 后,00 后) 作为首批接触游戏并在其陪伴下成长的玩家, 对 IP 有较为深厚的情感羁绊。 截至 2020 年 12 月 29 日,微博“摩尔庄园”超话阅读量达 1.4 亿,帖子超过 3.4 万。在原 IP 广泛 的用户影响力及强劲传播力的加持下,手游天然具备较为庞大的客群基础和传播热点,而 。

    37、雷霆游戏本身以 Z 世代年轻群体为主的用户结构与此具有较高的契合度, 有望借助用户怀 旧情怀实现 IP 认同向忠实玩家的有效转化。 据摩尔庄园官网数据显示,游戏自 8 月 18 日开启全平台预约,截至 12 月 29 日已积 累了超 542 万玩家进行预约, TapTap 评分高达 9.6。 根据官方在 TapTap 平台公布的信息, 游戏已于 9.09-9.29 期间完成社交玩法测试(二测)并收获过万条优化建议,预计 21Q1 正式上线前还将经历一次付费系统测试。我们认为, 摩尔庄园手游在移植页游原有体 系和玩法的同时强化社区社交玩法,将游戏内容创意与玩家诉求深度结合,有望突破核心 用户圈层。

    38、情怀束缚实现 IP 突围,未来上线后为公司持续带来业绩增量。 水墨国风放置修仙手游 一念逍遥 由水墨国风放置修仙手游 一念逍遥 由公司旗下星云工作室公司旗下星云工作室自主研发, 雷霆游戏代理运营。自主研发, 雷霆游戏代理运营。 区别于其他传统修仙类游戏, 一念逍遥在美术风格上另辟蹊径,创造性地运用水墨风 格来呈现和烘托修仙氛围,据吉比特官网消息,游戏已在第 12 届中国优秀游戏制作人大 赛中斩获“最佳游戏原画美术设计奖” 。在水墨基调外,游戏主打社交和高自由度,玩家 既可以与其他道友论道斗法,还可以组成宗门参与乱斗甚至展开跨界战争,针对社交内容 的拓展提升了游戏的趣味性,而在游戏独创的真实挂机。

    39、玩法下,玩家离线后角色仍可以进 行真实的战斗和挂机产出, 通过允许玩家自由探索、 自由修炼增强了游戏的可玩性。 目前, 该游戏已正式定档 21 年 2 月 1 日并已开启全平台预约,截至 12 月 29 日,全平台已累计 超过 32 万玩家预约,TapTap 平台预约超 18 万,评分 7.1。 图表图表8: 摩尔庄园手游预约人数突破摩尔庄园手游预约人数突破 542 万万 图表图表9: 一念逍遥预定档一念逍遥预定档 2021 年年 2 月月 1 日日 注:截至 12 月 29 日 资料来源:摩尔庄园官网、华泰证券研究所 资料来源:一念逍遥官网、华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 。

    40、年 12 月 30 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 10 问道产品经久不衰,自研问道产品经久不衰,自研 MMORPG 精细化运营实力突出精细化运营实力突出 自研精品自研精品 IP问道问道 ,长生命周期长生命周期运营,运营,2019 年年双端贡献近双端贡献近八成八成收入收入 问道端游是公司最早推出的自研游戏产品,2006 年开始独家授权光宇游戏进行商业 化运作。游戏以道教文化作为切入点,并选取道德经 、 庄子等经典著作中的人物进 行衍生,通过创建金、木、水、火、土五个属性门派以及天神、地祗、人鬼并立的神灵系 统打造了一个宏大的修仙世界。作为一款 2D 回合制 M。

    41、MORPG 游戏,游戏在传统以等级 定高下的基础设定中加入道行系统,玩家可以通过除暴、伏魔等多种玩法获取道行提升自 身实力;同时通过搭建帮派、婚姻、结拜系统等构建起轻松、休闲的玩家社区,兼具社交 娱乐性及成长体验感;而首创的战斗突发事件及实时自动开启的对战系统则玩家带来了即 时对战的刺激感,丰富了游戏的玩法层次。 凭借差异化优势成功突围,玩家认可度高。凭借差异化优势成功突围,玩家认可度高。游戏依托深厚的文化底色、丰富的游戏系统、 独特的数值设计及合理的收费模式建立自身差异化竞争优势,游戏在长期由梦幻西游 、 大话西游等重量级产品所垄断的回合制赛道成功突围,点燃了大量回合制玩家的游戏 热情。根据。

    42、游戏官网数据,该游戏成为全球首款达到百万级的免费回合制网游。 图表图表10: 2017-19 年年问道问道端游端游运营数据运营数据 指标指标 2017 年度年度 2018 年度年度 2019 年度年度 运营数据 同比变化 运营数据 同比变化 运营数据 同比变化 月平均活跃用户数(万户) 209.01 -35.9% 144.58 -30.83% 115.35 -20.22% 月平均付费用户数(万户) 14.98 -27.98% 12.32 -17.76% 10.78 -12.5% 月平均付费渗透率(%) 7.16 12.23% 8.52 18.99% 9.34 9.62% 年末累计注册账户数(万。

    43、户) 39,694.13 2.44% 40,205.11 1.29% 40,558.12 0.88% 月单个用户平均付费金额 (ARPU) (元) 33.6 45.52% 42.24 25.71% 52.6 24.53% 月平均同时在线人数(万人) 13.05 -26.64% 11.82 -9.43% 10.65 -9.9% 充值消费比 1.00 0.00% 1.00 0.00% 0.99 -1.00% 资料来源:公司公告、华泰证券研究所 基于问道端游进行移动端移植,手游承袭经典基于问道端游进行移动端移植,手游承袭经典,手游上线后表现亮眼,手游上线后表现亮眼。公司 2016 年 4 月上线问道。

    44、手游 ,由端游原班研发团队打造而成,保留了端游经典的刷道、杀星、修 山等核心玩法。通过“加法”升级原有游戏内容,除新增语音对话功能强化社交系统,还新 增了 BOSS 战、 通天塔、 除妖等 PVE 玩法及试道大会、 帮战、 竞技场、 擂台等 PVP 玩法, 为玩家提供了更优化的游戏体验;也通过“减法”来迎合移动玩家相对碎片化的游戏习惯, 通过取消端游的一些繁琐设定及付费道具简化玩家体验途径。 问道手游发行之初将核 心目标客群定位于端游历史流失用户,并做情怀感召宣传。根据七麦数据,游戏上线后迅 速登上 iOS 畅销榜第二名,至今运营 4 年,在 iOS 游戏畅销榜的年度平均排名均稳定在 30 名。

    45、内。同时,在优质内容和出色运营支撑下,游戏用户规模持续稳定扩张,根据公司 财报,截至 20H1 游戏累计注册用户数量已超 4,300 万,较 2019 年末新增 300 万。 图表图表11: 2016-20 年问道手游在年问道手游在 iOS 游戏畅销榜的排名情况游戏畅销榜的排名情况 图表图表12: 2016-20H1问道手游累计注册用户数量(万)问道手游累计注册用户数量(万) 注:20 年数据截至 20 年 12 月 29 日 资料来源:七麦数据、华泰证券研究所 资料来源:公司公告、华泰证券研究所 12 27 26 28 26 2 9 11 5 7 0 20 40 20162017201820。

    46、192020 在iOS游戏畅销榜平均名次在iOS游戏畅销榜最高名次 1,200 2,200 2,900 4,000 4,300 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 20162017201820192020H1 问道手游累计注册用户数量(万) 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 30 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 11 问道手游长线运营稳定,贡献主要收入来源。问道手游长线运营稳定,贡献主要收入来源。上线近 5 年,游戏盈利表现依然强劲。 根据公司财报,2019 年游戏月均活跃用户数同比进一步增长 34.03%至 190.。

    47、92 万户,月 均付费渗透率达21.95%, ARPU值达108.56元, 游戏活跃度和付费情况均保持较好趋势, 为公司头号收入主力。19 年,游戏创造流水 24.87 亿元,同比增长 19.56%,稳定占据公 司产品流水首位;实现营收 15.76 亿,同比增长 31.83%,占收入比重达 72.62%;实现毛 利 15.26 亿,同比增长 31.67%,占毛利比重达 77.65%。 图表图表13: 2017-19 年问道年问道手游手游运营数据运营数据 指标指标 2017 年度年度 2018 年度年度 2019 年度年度 运营数据 同比变化 运营数据 同比变化 运营数据 同比变化 月平均活跃用。

    48、户数(万户) 158.38 -38.79% 142.45 -10.06% 190.92 34.03% 月平均付费用户数(万户) 36.87 -32.40% 41.13 11.55% 41.92 1.92% 月平均付费渗透率(%) 23.28 10.44% 28.88 24.05% 21.95 -24.00% 年末累计注册账户数(万户) 2266.81 49.28% 2935.28 29.49% 4002.07 36.34% 月单个用户平均付费金额 (ARPU) (元) 87.66 16.58% 121.70 38.83% 108.56 -10.80% 月平均同时在线人数(万人) 19.78 -。

    49、17.13% 23.52 18.91% 30.64 30.27% 充值消费比 1.00 1.01% 0.99 -1.00% 0.99 0.00% 资料来源:公司公告、华泰证券研究所 图表图表14: 2017-19 年问道端游年问道端游及问道手游营收及问道手游营收及及分别分别占比占比 图表图表15: 2017-19 年问道端游年问道端游及问道手游及问道手游毛利及毛利及分别分别占比占比 资料来源:公司公告、华泰证券研究所 资料来源:公司公告、华泰证券研究所 精细化运营实现问道长久生命力,精细化运营实现问道长久生命力,IP 价值持续深化价值持续深化 MMORPG 经典经典 IP 依托强社交属性及时间。

    50、累积,形成长久生命力。依托强社交属性及时间累积,形成长久生命力。精品 MMORPG 游戏 能在运营时积累巨大用户基础,伴随用户投入大量时间、精力,逐渐凝聚起深厚的用户感 情,并通过玩家的社交网络不断拓宽游戏覆盖面,进而形成该游戏独特的 IP 文化认同与 品牌价值,付费意愿也更强。目前,市场上的精品 MMORPG 端游如梦幻西游 、 大话 西游等都已经上线多年且运营良好,其中, 梦幻西游至今已上线十年之久并依然表 现出极佳盈利能力,不断刷新 MMORPG 端游生命周期记录;精品 MMORPG 手游保持旺 盛生命力,部分游戏已运营 5 年以上。 图表图表16: 国内部分经典国内部分经典 MMORP。

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