【公司研究】中鼎股份-国内新能车智能底盘总成龙头空悬稀缺性高-20200803[23页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：增持增持（首次覆盖首次覆盖） 市场价格市场价格：1 10.320.32 分析师：苏晨分析师：苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 电话： Email： 分析师：分析师：陈传红陈传红 执业证书编号：执业证书编号：S0740519120001 电话： Email： 基本状况基本状况 总股本(亿股) 12.21 流通股本(亿股) 12.18 市价(元) 9.38 市值(亿元) 126 流通市值(亿元) 126 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 AMK 是全球是全

2、球空气悬挂空气悬挂龙头龙头之一之一，技术技术壁垒高，壁垒高，稀缺性稀缺性高高，电动车装配率有望大电动车装配率有望大 幅提升。幅提升。 （1）AMK 是全球空气悬挂领域的隐形冠军，其空压机技术全球领先是全球空气悬挂领域的隐形冠军，其空压机技术全球领先。主要配套 戴姆勒、捷豹路虎等，空气悬挂属于底盘电子执行系统，对可靠性要求极高，具 备很高的技术壁垒。目前，该部件国产化率极低，仅次于 IGBT 等部件，国内尚 无成熟的供应链配套，资产稀缺性高； （2）我们判断，公司空气悬挂）我们判断，公司空气悬挂未来未来有望迎来高速增长期。有望迎来高速增长期。由于电动车动力电池 重达几百公斤，电动车对悬挂的轻量化

3、和舒适性要求比燃油车高，在底盘轻量化 以及智能化趋势加速背景下，电动车装配空气悬挂的比例有望大幅提升。 配套配套橡胶橡胶+轻合金轻合金+空气悬挂，空气悬挂， 公司是公司是国内首家电动车国内首家电动车智能智能底盘总成底盘总成供应商供应商， 单车， 单车 价值量达到价值量达到 1.6 万，是目前的万，是目前的 4 倍，倍，成长成长空间空间大大。公司布局底盘轻量化产品，包 括锻铝控制臂、转向节、连杆、副车架等底盘件，配套衬套、悬置等橡胶件产品 +AMK 空气悬挂，具备电动车智能底盘总成供应能力。根据我们估算，公司可公司可供供 应应产品产品单车价值量从橡胶件的单车价值量从橡胶件的 4000 元提高到约

4、元提高到约 1.6 万，万，成长成长空间空间大大。 管理层更新换代，管理层更新换代，管理效率有望大幅改善。管理效率有望大幅改善。公司海外子公司经营效率低、利润率 低一直是市场关注的问题。我们认为，前期公司面临的核心矛盾是管理层新老换 代，对海外业务的管理较为松散。目前，公司已经完成新老交班，新任董事长夏 迎松先生具备国际化视野，通过加快国产化（公司已经拥有 Tristone 等国产化经 验） 、直接对外派驻管理层、清理非核心资产等方式，公司海外业务经营管理效 率有望得到大幅改善。 橡胶件业务：旗下拥有多个隐形冠军品牌，市场份额有望持续扩大。橡胶件业务：旗下拥有多个隐形冠军品牌，市场份额有望持续

5、扩大。公司橡胶件 业务包括冷却、减震和密封三大板块，旗下冷却板块的 TFHTristone、减震板块 的 KACO、密封板块的 WEGU，均是隐形冠军品牌。从单车价值量上看，公司 橡胶件在电动车上的单车价值量比燃油车高，约 4000 元，增量主要来自于冷却 管路等。我们判断，随着国内外汽车销量波动率下降以及公司核心产品国产化加 速，公司橡胶件市场份额仍将持续扩大。 投资建议：我们预测，公司投资建议：我们预测，公司 2020-2022 年营收分别为年营收分别为 103 亿、亿、126 亿、亿、138 亿，亿， YOY-12%、+23%、+9%；归母净利润分别为归母净利润分别为 4.16 亿、亿、

6、6.82 亿、亿、8.05 亿，亿，YOY -31%、+64%、+18%，对应，对应 PE 分别为分别为 30X、18X、16X。拓普集团拓普集团 21 年年 PE4 5X，公司是，公司是国内电动车智能国内电动车智能底盘底盘总成龙头总成龙头标的标的（空气悬挂（空气悬挂+轻量化底盘部件轻量化底盘部件+橡橡 胶件胶件） ，旗下，旗下 AMK 是全球电动车空气悬挂龙头，是全球电动车空气悬挂龙头，资产资产稀缺性稀缺性高高，价值价值被显著低被显著低 估，给予增持评级。估，给予增持评级。 风险提示：风险提示：公司轻合金悬架、空气悬挂产品客户拓展低于预期；公司海外业务持公司轻合金悬架、空气悬挂产品客户拓展低