【公司研究】中鼎股份-公司首次覆盖报告：海外业绩将迎修复空悬及冷却业务国产化提速-210608（25页）.pdf

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1、 AMK 资产整合优化进行中，海外市场有望迎业务复苏2016 年公司通过并购德国 AMK 进军汽车空气悬挂系统、电机电控系统领域。 AMK 是空气悬挂系统和电机、电控系统的高端供应商，尤其在空气悬挂系统领域技术领先，为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机生产商配套。空气悬架技术壁垒高，空气悬架部件总成制造生产能力较为稀缺。空气悬架的核心是算法和集成能力，国外发展相对较为成熟，而国内空气悬架技术仍处于起步阶段。目前，全球主要有3 家汽车空气悬挂系统零部件供应商：大陆集团、威伯科以及 AMK。大陆集团与蔚来签订了合作框架协议，深化新能源汽车领域合作、并为蔚来 ES8 提供空气

2、悬挂系统。威伯科主要为商用车提供车辆安全及控制系统。AMK 业务分为汽车零部件(约占 70%)和驱动控制技术两大板块，主要产品包括电力动力总成、空气悬挂总成、伺服电机等。据公司可转债2020 年度跟踪评级报告，2019 年AMK 在空气悬挂及车用电机领域的销售额在欧洲市占率达70%。AMK 剥离工业事业部、聚焦空气悬挂系统主业。海外资产进一步优化，公司盈利能力有望提高。AST 是AMK 旗下的工业事业部，近年来持续亏损拖累了AMK 公司业绩，2018、2019、2020 年1-11 月，AST 分别净亏损104.9/1865.1/850.9 万欧元，特别是 2019 年 AST 公司亏损占中鼎

3、股份净利润比例接近 25%。2021 年初，中鼎股份以 4895 万欧元出售AST 公司，优化AMK 公司资源配置、聚焦于空气悬挂和转向电机电控系统业务。海外资产结构优化有望提高公司盈利能力。2020 年疫情冲击影响了公司业绩，伴随国内外汽车市场回暖，公司有望迎来业绩修复。受疫情影响，2020 年上半年中国、德国、日本乘用车产量分别同比下滑22.6%、 40.0%、27.6%。公司2020 年上半年业绩表现不佳，营收下滑15.0%，其中国内、海外营收分别下降 5.4%、19.3%。伴随国内外汽车市场逐步回暖，公司经营状况迎来改善，2021Q1 净利润同增 48.9%。此外，公司进行海外资产优化

4、、成本费用管控的系列举措已落实到位，叠加国内外汽车行业逐步复苏，公司业绩有望加速恢复。 AMK 国产化项目稳步推进，已获蔚来、东风项目定点公司收购德国 AMK 之后，成为国内少数具备空气悬架开发整合能力的系统集成商，智能底盘领域竞争优势得到强化。公司具有产品一体化供应能力，可根据客户需求进行零部件或系统供应，主要产品包括空气压缩机、控制单元、多系统传感器、空气弹簧等。为进一步降低汽车空悬系统产品成本、打开国内市场空间，公司设立安美科(安徽)汽车电驱有限公司，推进AMK 空悬系统业务的国产化。中鼎股份稳步推进 AMK 的国产化落地，国产化降本或将催化公司空气悬架系统业务规模快速增长。安徽安美科于 2018 年7 月成立，是AMK 公司国内技术落地项目，目前已完成了上海研发中心的团队建设，正积极开展技术推介与市场拓展相关业务、同时推进国内售后市场配套。预计 2021 年底安徽安美科可初步达产，2022年底完成汽车用电驱及空气悬架系统研发生产基地项目。随着新的生产线建设项目落地、产能加速释放、规模化生产进一步降低产品成本，公司市场下沉有望加速、获得更多车型订单。