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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 明月镜片（301101.SZ）深度报告 常规镜片隐形冠军，近视防控业务快速放量，国产镜片龙头未来可期 2023 年 12 月 29 日 明月镜片是国产镜片龙头，技术先进，全国销量领先。公司成立于 2002 年，是国内领先的综合类眼镜镜片生产商，以镜片业务为核心，产业链布局完善，历经 20 余年发展已成为国产镜片绝对龙头。公司实控人持股 61.2%，员工持股平台占 2.9%。核心管理团队经验丰富且团队稳定性强，赋能公司长期发展。公司 IPO 募集资金主要用于产能扩张、技术升级、研发中心建设、营销网络建设。常规镜片业务（

2、被低估的隐形增长抓手）：战略转型卡位中高端蓝海价格带，大单品放量，产品结构改善，产品、渠道与品牌力构筑长期发展壁垒。2018 年起进行战略调整聚焦中高端市场，产品结构优化并与外资形成错位竞争。在消费者对国产镜片品牌认可度逐步提升、重视镜片功能性的同时也考虑性价比的背景下，明月镜片可较好承接白牌用户功能性需求升级+考虑性价比后从外资品牌回流来的客户需求，23Q3 常规镜片收入增速同比超 20%，增速亮眼。常规镜片中产品力优异、客单价更高的三大明星单品 PMC、1.71及防蓝光系列放量更为迅速，推动常规镜片产品结构持续改善，截至 23Q3 三大单品占常规镜片收入比例已过半，大单品的亮眼销售带动公司

3、收入利润稳步提升,同时亦彰显“明月”品牌力不断提升。公司持续投入研发保障技术长期的领先性，相关新品储备丰富，会在实际成熟时陆续推出始终保持产品的市场领先性。公司线下零售渠道布局广泛深入，23年起加大全国性及地方性头部大客户的开拓，渠道边际优化空间可期；公司较早布局多渠道广宣，高品质国产镜片品牌形象深入人心。中长期来看，公司有望从“制造的明月”逐步升级为“品牌的明月”与“科技的明月”，常规镜片业务处于收入利润稳步增长通道。近视防控业务（高景气的第二成长曲线）：青控赛道景气度高，轻松控具备极强比较优势，第二成长曲线未来可期。国内青少年近视形势严峻，社会关注度提升，青少年近视防控需求空间广阔，离焦镜

4、与低浓度阿托品、角膜塑形镜等其他近视防控手段相比，能在实现相对较优的防控效果的同时，兼具佩戴便捷、可销售渠道广泛、高性价比等比较优势，我们看好离焦镜未来渗透率的提升空间，根据 S 曲线理论，离焦镜目前约 5%的渗透率仍处于快速增长节点（10%）的左侧，未来增长可期。与外资竞对相比，明月离焦镜产品近视防控效果优异、产品矩阵完善、更具性价比、产品依从性更高、交付速度更快，差异化优势显著，轻松控系列产品放量迅速。公司积极投入资源进行产品宣传、消费者教育与终端赋能，轻松控品牌势能稳步提升。中长期来看，青控赛道景气度高，轻松控系列竞争优势显著，考虑到公司在线下数万家终端门店布局的基础上开拓零售渠道头部大

5、客户并积极补全医疗渠道版图，轻松控系列产品有望持续快速放量，经测算，我们预计行业发展至中期（2030 年），在明月镜片轻松控市占率 14%的假设下，离焦镜在近视青少年中渗透率10%/20%/30%对应的明月镜片离焦镜产品销售额分别为 4.3/8.7/13.0 亿元（出厂口径），较 22 年仍有非常大的增长空间。投资建议：放眼全球，海外已成功跑出全球眼镜行业龙头依视路陆逊迪卡，镜片细分赛道亦有依视路、蔡司等全球知名品牌，镜片行业长坡厚雪，行业未来发展可期。考虑到公司是国产镜片龙头，常规镜片业务收入利润有望稳步增长成为隐性增长抓手，积极布局近视防控赛道，构筑高增速的第二增长曲线，具备较强稀缺性。我

6、们预计 2023-2025年公司归母净利润为 1.65 亿元、2.03 亿元和 2.85 亿元，当前股价对应 PE 为 51x、42x和 30 x，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格波动、近视防控市场竞争加剧的风险。Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）623 753 950 1,209 增长率（%）8.3 20.8 26.1 27.3 归属母公司股东净利润（百万元）136 165 203 285 增长率（%）65.9 21.3 22.9 40.2 每股收益（元）0.68 0.82 1.01 1.41