【研报】工程机械行业：塔吊租赁行业专题研究从业务本质看行业未来-20200619[22页].pdf

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1、 报告编号：报告编号： NRC20NRC20- -AITAIT1 18 8 首次报告日期：首次报告日期：无无 相关报告：相关报告： 分分 析 师析 师 ： 倪瑞超倪瑞超 Tel ： 021-53686179 E-mai ： SAC 证书证书编号：编号：S0870518070003 主要观点主要观点 工程机械需求解析工程机械需求解析 塔吊租赁行业属于经营性租赁和湿租。其需要不断扩大资产规模做大 做强，其扩大资产规模方式主要包括自有资金和做大财务杠杆。从利 润表角度来看，其成本端最大占比是人工费用，其收入端是租金，不 同于传统的融资租赁公司的利差收益，其更加类似于一般的服务业。 从下游需求看行业从

2、下游需求看行业 房屋新开工面积与竣工面积同比增速差值对塔吊租赁收入具有前瞻， 塔吊和塔吊租赁行业的景气度可以相互进行验证。 2020 年政府推地速 度加速，未来房地产新开工增速不悲观。而装配式建筑带来新的增量 需求和结构优化，使得塔吊租赁行业进一步向好。 如何判断塔吊租赁公司的景气度和未来如何判断塔吊租赁公司的景气度和未来？ 短期看设备保有量和设备利用率提升带来的业绩提升。中期看新签单 量，是公司下游景气度的前瞻指引。长期看塔吊租赁市场增长和公司 市场占有率提升。以庞源租赁为列，其设备利用率环比持续提升，5 月新签单量同比大幅度增长，均预示塔吊租赁行业景气度持续提升。 考虑行业的稳态需求以及装

3、配式建筑带来的新增需求， 到 2022 年塔吊 租赁行业市场规模预计超过 1200 亿元。目前行业龙头只有 3.4%的市 场占有率，龙头公司将凭借资质、经验、管理，规模、资金，结构特 点不断提升市场占有率。 从联合租赁看塔吊租赁行业的未来和估值？从联合租赁看塔吊租赁行业的未来和估值？ 联合租赁公司是租赁行业最成功的公司，公司收入和利润也保持持续 增长的态势，2019 年收入达到 93.51 亿美元，创历史新高。复盘联合 租赁的成功，其主要有几点：规模效应、并购、极高的租金收费水平 加上极高的利用率。在净利润快速提升的时候，公司的估值在 22-28 倍之间。后来步入成熟稳定期以后，估值在 10-

4、16 倍之间。国内塔吊 租赁行业的业务本质不同于传统的租赁业务，其更加类似于服务业， 估值向服务业靠拢。另外目前国内塔吊租赁还属于前期高速发展，龙 头公司做大做强的阶段，估值可以向联合租赁在净利润快速提升时候 的估值靠拢：22-28 倍之间。 投资建议投资建议 建议持续关注塔吊租赁龙头公司建设机械（600984） 。 风险提示风险提示 下游需求下滑导致设备利用率降低，价格竞争加剧。 增持增持 维持维持 证券研究报告证券研究报告/ /行业研究行业研究/ /行业行业专题专题 日期：日期：2020 年年 06 月月 19 日日 从业务本质，看行业未来从业务本质，看行业未来 塔吊租赁塔吊租赁行业专题研

5、究行业专题研究 行业：行业：机械设备机械设备-工程机械工程机械 行业专题行业专题 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 2 2 目目 录录 一、塔吊租赁行业基本知识 . 4 1.1 塔吊是什么？ . 4 1.2 塔吊租赁业务本质 . 5 二、从财务角度看行业 . 6 2.1 从利润角度看行业 . 6 2.2 从资产角度看行业 . 10 2.3 行业本质总结 . 11 三、从下游需求看行业 .11 四、如何判断塔吊租赁公司的景气度和未来 . 15 五、从联合租赁看塔吊租赁行业的未来和估值？ . 19 六、投资建议 . 21 七、风险提示 . 21 qRtMpRuMpPtMqQsNrPtN

6、sR9P8Q6MsQpPoMqQkPrRpRlOoMnP6MrRvMNZtOzQxNtOoQ 行业专题行业专题 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 3 3 图图 图 1 塔吊结构 . 5 图 2 施工设备租赁区分 . 6 图 3 塔吊租赁行业的业务模式 . 7 图 4 庞源租赁不同设备租赁价格 . 8 图 5 塔吊租赁行业的收入和成本结构 . 8 图 6 建设机械租赁业务成本占比 . 9 图 7 融资租赁的收益来源 . 9 图 8 远东宏信收入构成 . 9 图 9 远东宏信资产负债率 . 9 图 10 建设机械固定资产 . 10 图 11 建设机械总负债 . 10 图 12 建设机械