振华科技-公司研究报告-军工电子元器件行业龙头受益于市场空间扩容-230815（27页）.pdf

1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 振华科技振华科技(000733)(000733)军工电子元器件行业龙头军工电子元器件行业龙头受益于市场空间扩容受益于市场空间扩容 投资要点：投资要点：振华科技为军工电子元器件行业龙头，平台型上市公司。随着军工电子行业发展以及部分细分赛道产品国产化率提升，公司营收及盈利水平有望进一步提升。各子公司专精于各自细分赛道各子公司专精于各自细分赛道 振华科技为军工电子元器件行业龙头，平台型上市公司；占公司净利润10%以上的子公司有5家。其中，振华新云、振华云科、振华富擅长于被动元件行业细分领域，未来有望继续受益于军工电子行业发展

2、；振华微及振华永光分别专注于厚膜集成电路及功率半导体，产品国产化率有提升空间。公司公司盈利能力不断提升盈利能力不断提升 受益于国产化率提升、产品升级等因素影响，公司产品毛利率及净利率分别从2018年的25.14%/4.82%提升至2022年的62.72%/32.79%；统筹外费用影响逐步消除，期间费用率从2021年的22.19%下降至2022年的15.27%。未来随着产品升级及费用管控能力提升，公司盈利能力有望继续加强。增发有利于公司生产能力建设及长期发展增发有利于公司生产能力建设及长期发展 军用被动元件相关上市公司（振华科技、宏达电子、鸿远电子、火炬电子）在2018-2021年间，均推进资金

3、募集及产能提升，且扩产方向均与电容产品相关。振华科技于2022年非公开增发，更多侧重于功率器件、混合集成电路、继电器及开关等产品的生产能力建设。增发以及扩产，有利于公司产能扩充及稳固行业龙头地位。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为91.44/113.64/137.46亿元，同比增长25.83%/24.28%/20.96%，三年CAGR为23.67%；归母净利润分别为29.96/37.85/46.11亿元，同比增长25.76%/26.31%/21.83%，三年CAGR为24.62%，EPS为5.76/7.27/8.86元/股，现价对应PE

4、分别为15x/12x/10 x。绝对估值法测得公司每股价值为123.39元，可比公司2023年平均PE 14倍，鉴于公司产品种类丰富、行业龙头地位突出、利润率持续提升，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司2023年20倍PE，公司合理市值为599.25亿元，对应目标价115.15元，上调至“买入”评级。风险提示：风险提示：市场需求不及预期风险、技术研发不及预期风险、订单交付不及预期风险、行业竞争加剧风险、发行失败风险 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）5656 7267 9144

5、 11364 13746 增长率（%）43.20%28.48%25.83%24.28%20.96%EBITDA（百万元）2063 3099 3931 4852 5808 归母净利润（百万元）1491 2382 2996 3785 4611 增长率（%）146.21%59.79%25.76%26.31%21.83%EPS（元/股）2.86 4.58 5.76 7.27 8.86 市盈率（P/E）30.5 19.1 15.2 12.0 9.9 市净率（P/B）6.1 4.7 3.1 2.6 2.2 EV/EBITDA 31.2 19.2 10.8 8.6 7.0 数据来源：公司公告、iFinD，国

6、联证券研究所预测；股价为 2023 年 08 月 14 日收盘价 证券研究报告 2023 年 08 月 15 日 行行 业：业：国防军工国防军工/军工电子军工电子 投资评级：投资评级：买入（上调）买入（上调）当前价格：当前价格：87.52 元 目标价格：目标价格：115.15 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)520.41/520.10 流通 A 股市值(百万元)45,519.25 每股净资产(元)20.16 资产负债率(%)28.25 一年内最高/最低(元)138.80/80.80 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001