振华科技-军工电子龙头强者恒强多元化叠加国产替代打开长期成长空间-220510（35页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 军工电子龙头强者恒强，多元化叠加国产替代打开长期成长空间军工电子龙头强者恒强，多元化叠加国产替代打开长期成长空间 振华科技(000733) 核心观点核心观点 公司是中国电子信息产业集团下属的平台型上市公司，产品涵盖基础元器件、集成电路、电子材料等，其中多个子公司处于细分行业龙头地位。公司近年来彻底剥离低质资产，持续扩张产能，高附加值产品占比不断提升。在规模效应推动下，公司毛利率从 2017 年的 14.94%上升至 2021 年的 60.82%，净利率从 2017 年的 2.59%上升至 2021 年的 26.47%。但但相比同行业相比同行业被动元器件厂

2、商被动元器件厂商，振华科技，振华科技毛利率毛利率仍仍偏偏低低；且公司且公司拥拥有大量盈有大量盈利能力更强的半导体器件业务利能力更强的半导体器件业务，随着国产半导体器件应用不断，公司盈利存在进一步提升的空间。 此外，尽管公司整体规模较大，但主营不同领域的各子公主营不同领域的各子公司业绩基数仍较小，具备高增司业绩基数仍较小，具备高增长潜力长潜力。整体来看，需求端需求端军工信息化浪潮下国产替代需求较为旺盛；供给端供给端公司多个募投项目陆续达产，并规划了新一批扩产项目，产能加速扩张的同时产品结构持续改善，我们认为公司盈利仍有较大提升空间。 “被动元器件被动元器件+ +芯片”的芯片”的平台型公司平台型公

3、司 公司下设十余家子公司，产品涵盖军用电容、电感、电阻、混合集成电路、半导体分离器、IGBT 等多品种元器件。被动元器件中，振华新云是国内钽电容龙头，在军品市场上市场占有率始终保持在 75%以上，在卫星、神舟飞船、月球探测器等领域占有率达 98%以上；振华云科在军用电阻市占率超 80%；振华富是国内军用电感核心供应商，2021 年利润增速超 70%，创近年新高。芯片业务中，振华微高可靠厚膜混合集成电路（THIC）募投项目已进入投产阶段，达产后高可靠集成电路和微电路模块及组件产能将大幅上升；振华永光在军用二级管等半导体分立器件领域具有较高市占率，在公司投资森未科技、增资奥罗拉后 IGBT（功率半

4、导体）研发能力进一步提升。 IGBT 作为电力电子行业的“CPU” ，在多领域广泛应用。中国拥有全球最大的 IGBT 市场，但 90%以上 IGBT 芯片需要进口。其增长动力主要包括：一是军用 IGBT 加快国产化进程；二是新能源汽车和充电桩的需求不断增加，新能源汽车是 IGBT 市场增长的最大原动力；三是 5G 和物联网的增长也将促进 IGBT 规模化应用。 信息化进程加速叠加国产替代，军工电子需求旺盛信息化进程加速叠加国产替代，军工电子需求旺盛 我国国防政策由过去的“强军目标稳步推进”向“备战能力建设”转变，国防建设将迎来新一轮加速发展。近年来，国家级战略规划重点强调核心器件及关键材料实现

5、自主可控，提升高端新型技术与先进工艺的自主研发，摆脱关键电子元器件依赖进口的状况，加速提升国产化水平。国务院在中国制造国务院在中国制造 20252025国家行动纲领中明确指出，到国家行动纲领中明确指出，到 2025 2025 年，年，70%70%的电子核心的电子核心基础零部件、关键基础材料必须实现自主保障。基础零部件、关键基础材料必须实现自主保障。关键电子元器 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 113.81 Table_Basedata 股票代码股票代码： 000733 52 周最高价/最低价： 130.46/

6、45.51 总市值总市值( (亿亿) ) 589.69 自由流通市值(亿) 589.13 自由流通股数(百万) 517.65 Table_Pic 分析师：陆洲分析师：陆洲 邮箱： SAC NO：S1120520110001 -24%15%54%93%132%171%2021/052021/082021/112022/022022/05相对股价%振华科技沪深300Table_Date 2022 年 05 月 10 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 件供应自主可控已成为保障我国电子元器件产业链安全完整的