中国海外发展-0688.HK-港股公司研究报告：业绩扎实发展动能充足-260419（16页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1616 Table_Page 跟踪研究|房地产 证券研究报告 【广发【广发地产地产&海外】中国海外发展海外】中国海外发展（00688.HK）业绩扎实，发展动能充足业绩扎实，发展动能充足 核心观点核心观点：业绩扎实稳健，分红率业绩扎实稳健，分红率 39%。根据 25 年年报，公司实现收入 1680.9亿元，同比-9%，毛利润 260.6 亿元，同比-20.4%，归母净利润 126.9亿元，同比-18.8%，核心净利润 130.1 亿元，同比-17%，分红规模 50亿元，分红率 39%（相对于核心），环比微升。25 年整体毛利率 15.5%

2、，较 24 年回落 2.2pct，核心净利润率 7.7%，较 24 年回落 0.8pct。商业贡献业绩商业贡献业绩 13%。25 年公司商业运营收入 72.0 亿元，同比+1%（写字楼/购物中心/长租公寓/酒店分别 34.7/23.9/3.5/9.9 亿元，同比分别 -2.8%/+5.8%/+34.6%/-3.9%），购物中心与长租公寓表现较好，购物中心零售额+11.7%（同店+6.7%），客流+13.8%（同店+7.6%），写字楼3 年以上出租率 80%。商业整体核心净利润 17 亿元，占比 13%。卖了最多的房：中海连续卖了最多的房：中海连续两年权益销售金额第一。两年权益销售金额第一。25

3、 年全口径销售金额 2109 亿元，同比-19%，回款金额 2050 亿元，回款率 94%，较 24年上升 1.9pct。一线城市合计销售金额 1254 亿元，占比 57%。买了最多的地：中海买了最多的地：中海 25 年拿地金额第一。年拿地金额第一。25 年中海（集团）拿地金额 1304 亿元，其中公司拿地金额 1187 亿元，权益拿地金额 924 亿元，全口径和权益口径货值 2166 亿元和 1746 亿元，相对于当期销售分别为 99%、86%，投资力度显著回升。25 年一线城市拿地金额 946亿元，占比 80%，高于销售占比 23pct。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。26-28 年

4、预计归母净利润规模分别为 121、133、141 亿元。参考可比房企 PB，按照 25 年调整后的归母净资产（2446亿元）0.6xPB 进行估值，对应公司合理价值为 1468 亿元，每股合理价值为 15.29 港元/股（港元兑人民币 0.87697），维持“买入”评级。风险提示风险提示。行业景气度影响公司去化情况；投资端谨慎，规模增长不及预期；未来利润率的波动。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入 185,154 168,089 149,983 153,513 161,019 增长率（%）-8.6%-9.

5、2%-10.8%2.4%4.9%EBITDA 27,803 21,197 20,048 20,482 21,405 归母净利润 15,636 12,691 12,100 13,305 14,092 增长率（%）-38.9%-18.8%-4.7%10.0%5.9%EPS（元/股）1.43 1.16 1.11 1.22 1.29 市盈率（P/E）7.6 9.3 9.9 9.0 8.5 ROE（%）4.1%3.3%3.1%3.3%3.4%EV/EBITDA 8.1 12.3 8.9 7.8 7.0 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 12.54 港元

6、合理价值 15.29 港元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2026-04-19 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No.BNN906 021-38003639 分析师：分析师：邢莘 SAC 执证号：S0260520070009 021-38003638 请注意，邢莘并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：【广发地产&海外】中国海外发展（00688.HK）:三季度业绩承压，投资力度大幅提升 2025-10-26【广发地产&海外】中国海外发展（00688.HK）:半