欣旺达：消费pack龙头动储电池新星-221011（31页）.pdf

1、电力设备电力设备/电池电池 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/31 欣旺达欣旺达（300207.SZ）2022 年 10 月 11 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/10/11 当前股价(元)23.30 一年最高最低(元)55.00/18.32 总市值(亿元)400.44 流通市值(亿元)366.00 总股本(亿股)17.19 流通股本(亿股)15.71 近 3 个月换手率(%)131.94 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 消费消费 pack 龙头，动储电池新星龙头，动储电池新星 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师）殷晟路（分析师） 证书

2、编号：S0790522080001 消费电池龙头，动消费电池龙头，动储储电池新星电池新星 公司是全球消费 pack 龙头企业，动力储能电池业务成为第二增长曲线。公司 1997年起开始深耕锂电池赛道，逐步发展成为全球消费电池模组的龙头企业，并凭借优异的产品研发能力顺利完成了向动力储能电池业务的延伸，业务布局不断完善。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 10.94、26.36、35.77 亿元，EPS 为 0.64、1.53、2.08 元/股。对应当前股价 2022-2024 PE 为 36.6、15.2、11.2 倍，低于可比公司平均，首次覆盖，给予“买入”评级。纯电混动齐发力

3、，纯电混动齐发力，动力动力储能储能电池业务进入业绩收获期电池业务进入业绩收获期 公司陆续获得吉利、雷诺、日产、上汽通用五菱、东风柳汽等大型车厂定点，在HEV 领域公司产品已迭代至第三代，功率、低温启动、使用寿命等性能领先市场，客户吉利完成雷神混动系统突破，有望带来混动电池配套需求新增量；BEV领域公司主打长续航及超级快充差异化产品，2025 年远期产能规划达到198GWh，配套的极氪等车型销量增长态势良好。储能领域公司已获得发电侧储能及华为通信储能订单，未来有望凭借优异的产品研发能力开拓户储客户，实现储能领域全面开花。消费电池电芯自供率快速消费电池电芯自供率快速提升提升增厚利润增厚利润 公司以

4、消费 pack 产品起家，积累了大量消费电子一线厂商客户资源，公司 2014年收购惠州锂威后开始向上游电芯端延伸，并在 2013-2018 年陆续完成主流客户的电芯认证。电芯作为消费电池最大的成本项，据我们测算电芯自供率每提升30%可以提升消费 pack 3%的毛利率。公司通过多轮融资在浙江兰溪规划消费电芯产能，预计未来公司消费电芯的自供率有望不断提升，将持续增厚公司利润。风险提示：风险提示：储能客户扩展不及预期风险、消费电池景气度下滑风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)29,692 37,359

5、47,545 60,549 76,780 YOY(%)17.6 25.8 27.3 27.4 26.8 归母净利润(百万元)802 916 1,094 2,636 3,577 YOY(%)6.8 14.2 19.5 140.8 35.7 毛利率(%)14.6 14.7 13.9 17.0 18.0 净利率(%)2.7 2.3 2.2 4.6 5.3 ROE(%)11.3 6.2 7.1 16.0 19.2 EPS(摊薄/元)0.47 0.53 0.64 1.53 2.08 P/E(倍)49.9 43.7 36.6 15.2 11.2 P/B(倍)6.0 3.1 2.9 2.4 2.0 数据来源

6、：聚源、开源证券研究所 -72%-48%-24%0%24%48%2021-102022-022022-062022-10欣 旺 达沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/31 目目 录录 1、公司概况：从消费模组龙头到动力电池新势力.4 2、动力纯电混动双拳出击，储能电池业务放量在即.9 2.1、动力电池布局迎来收获期，上游战略布局缓解原材料压力.9 2.2、BEV 市场：主打快充和安全性，绑定易捷特和吉利放量在即.10 2.3、HEV 车型：第三代产