华友钴业（603799）-A股公司首次覆盖报告：镍处周期底部、钴业绩确定性强一体化布局优势彰显-251222（33页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|华友钴业华友钴业 镍处周期底部、钴业绩确定性强，一体化布局优势彰显 华友钴业（603799.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 603799.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 63.71 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 刘博刘博 S0800523090001 18811311450 滕朱军滕朱军 S0800523110001 15172976643 李柔璇李柔璇 S0800524100003 18217234343 相关研究相关研究 【核心结论】【核心结论】我

2、们预测，2025-2027 年公司归母净利润分别为 57.52、67.48、80.84 亿元，EPS 为 3.03、3.56、4.26 元，PE 为 21、18、15 倍，给予 2025年 26 倍 PE，目标价为 78.98 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。【报告亮点】【报告亮点】市场认为公司是跟随钴价的品种，但是我们认为公司更大的看点在于镍，目前镍价处于底部区域附近，2027-2028 或有望迎来周期拐点；镍项目投资规模都较大，具备明显的资金和规模壁垒；公司已实现镍矿-镍中间品-镍产品全产业链布局，核心竞争优势彰显，是比较稀缺的型公司。【主要逻辑】【主要逻辑】一、镍：价格处于底部区域、

3、镍：价格处于底部区域、或或有望迎周期有望迎周期拐点拐点，全产业链布局彰显竞争，全产业链布局彰显竞争力力。镍无论是储量还是产量，供给都较为集中，目前镍价处于底部区域附近，根据我们的测算，2027-2028 供需情况或有望迎来周期拐点。无论是镍中间品、还是镍产品环节，项目投资规模都较大，具备明显的资金和规模壁垒，华友钴业已实现镍矿-镍中间品-镍产品全产业链布局，核心竞争优势彰显。二、钴：供给集中于刚果（金），政策扰动大、需求增速稳、业绩确定性强钴：供给集中于刚果（金），政策扰动大、需求增速稳、业绩确定性强。钴供给端集中于刚果（金）、需求端依赖中国，资源分布较不均衡。刚果（金）关于钴出口的限制政策频

4、发，钴价反应剧烈；需求端新能源汽车+消费电子+高温合金稳定增长，根据我们的测算，钴行业产能过剩的情况在 2025 年有望得到明显缓解。在钴价下行阶段，公司钴产品业务毛利率不降反升彰显竞争力；在钴价格持续上行的过程中，公司钴产品业务的业绩持续性值得期待。三、三元前驱体和正极材料：期待固态电池提升三元占比，盈利能力较稳定三元前驱体和正极材料：期待固态电池提升三元占比，盈利能力较稳定。1）现状分析：电动车和电池销量不断增长，但是三元材料占比不断下降；2）趋势判断：固态电池是产业发展的明确方向，我们预计未来能量密度更大的三元材料占比有望显著提升；3）公司优势：上游原材料保障+中游制造规模效应+下游客户

5、绑定和品牌优势，三元前驱体和正极材料业务盈利能力均维持在行业领先水平，未来随着在手项目集中投产，行业龙头地位将强者恒强。风险提示：经济复苏情况、政策风险、项目进展、国际贸易和地缘政治等。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）66,304 60,946 74,685 83,075 103,831 增长率 5.2%-8.1%22.5%11.2%25.0%归母净利润(百万元)3,351 4,155 5,752 6,748 8,084 增长率-14.3%24.0%38.4%17.3%19.8%每股收益（EPS）1.77 2.19 3.03 3.56

6、 4.26 市盈率（P/E）36.1 29.1 21.0 17.9 14.9 市净率（P/B）3.5 3.3 2.8 2.6 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -9%12%33%54%75%96%117%138%2024-122025-042025-08华友钴业沪深300证券研究报告证券研究报告 2025 年 12 月 22 日 公司深度研究|华友钴业 西部证券西部证券 2025 年年 12 月月 22 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.6 估值与目标价.6 华友钴业核心指标概