亿田智能-首次覆盖报告：集成灶技术引领者全方位改革再起航-220627（34页）.pdf

1、公司深度研究 | 亿田智能 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 集成灶技术引领者，全方位改革再起航 亿田智能（300911.SZ）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 亿田智能亿田智能 公司评级 增持 股票代码 300911 前次评级 评级变动 首次 当前价格 71.74 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 吴东炬吴东炬 S0800521060001 相关研究相关研究 -37%-29%-21%-13%-5%3%11%19%2021-062021-102022-02亿田智能创业板指 核心结论核心结论 厨电领域高景气赛道，成长空间广阔。厨电领域高景气赛道，成长空间广阔。集成灶吸

2、油烟效果强，功能集成化、满足消费者多重需求，强产品力驱动行业需求释放，2021年国内集成灶市场规模达到256亿元，同比+40.66%，5年CAGR超33%，2021年销量为304万台，同比+27.73%，2021年国内渗透率约15%，随着消费者认知程度加深、渠道培育完全，2025年渗透率有望达到25%。 研发基因优异，持续优化产品结构，改善盈利能力。研发基因优异，持续优化产品结构，改善盈利能力。公司拥有侧吸下排、风机下置等技术专利， 并在业内率先推出蒸烤独立集成灶， 引领行业实现产品迭代，新品S9烹饪管家、集成烹洗中心再显研发实力。蒸烤款中高端产品占比持续提升， 带动品牌均价快速上涨， 目前公

3、司线上线下均价处于行业领先水平，产品中高端升级卓有成效，带动公司盈利能力改善。 渠道改革初见成效，线上线下同步扩张。渠道改革初见成效，线上线下同步扩张。经销渠道积极招大商、淘汰经营效率差的尾部经销商，2021年单店年提货额同比接近翻倍，换商成效显著；借助线上经销模式大力发展电商渠道，线上市占率快速提升，22年1-5月线上销额市占率达13.9%， 同比+4.6pct， 逐步缩小与头部的差距；整合经销商渠道资源， 发力家装、 工程等新兴渠道， 有望为公司贡献增量。 发力品牌营销，发力品牌营销，广纳贤士增添活力广纳贤士增添活力。公司弥补营销短板，致力于塑造中高端品牌形象，打造以互联网新媒体为核心、电

4、视、交通枢纽等多元化营销矩阵。此外，公司广纳贤士，引入火星人、老板电器等业内资深高管，助力公司完成渠道改革、品牌建设，全方位推动公司由二线向一线进发。 投资建议：投资建议： 预计2022-2024年公司实现归母净利润2.86、 3.82、4.87亿元，同比增长36.3%、 33.7%、 27.5%。 基于公司业绩增长强劲， 给予公司2022年30倍的目标PE，对应目标价79.31元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料供应风险，市场竞争加剧，新品表现不及预期。 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 716 1,230 1,748

5、2,287 2,857 增长率 9.4% 71.7% 42.2% 30.8% 25.0% 归母净利润 (百万元) 144 210 286 382 487 增长率 43.4% 45.8% 36.3% 33.7% 27.5% 每股收益（EPS） 1.33 1.94 2.64 3.54 4.51 市盈率（P/E） 53.9 37.0 27.1 20.3 15.9 市净率（P/B） 7.5 6.5 5.2 4.3 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 06 月 27 日 公司深度研究 | 亿田智能 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西

6、部证券 2022 年年 06 月月 27 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 亿田智能核心指标概览. 6 一、亿田智能：进击的集成灶品牌 . 7 1.1 深耕集成灶领域多年，技术研发实力雄厚 . 7 1.2 财务状况：渠道改革、营销加码，公司业绩再次驶入快车道 . 8 1.3 股权结构：股权结构集中，创始人经验丰富. 10 二、集成灶行业：高景气赛道，渗透率快速提升 . 11 2.1 集成灶需求逐步释放，行业发展步入快车道 . 11 2.1.1 产品：多功能产品抢占市场，智能化趋势契合用户需求 . 1