机械设备行业：硅片设备基于盈利性及竞争博弈的分析-220606（51页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机械设备机械设备强于大市强于大市维持2022年06月06日（评级）分析师 李鲁靖 SAC执业证书编号：S1110519050003联系人 张钰莹硅片设备：硅片设备：基于盈利性及竞争博弈的分析基于盈利性及竞争博弈的分析行业专题研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 硅片设备：硅片设备：光伏设备产业链偏上游，单GW设备投资额2亿+，预计2025年市场空间约为752.6亿。行业发展趋势：行业发展趋势：1）多晶硅片单晶硅片，P型硅片N型硅片；2）大尺寸硅片降本效果明显；3）薄片化降本+增加开路电压。硅片发

2、展趋势拉动硅片设备更迭硅片发展趋势拉动硅片设备更迭（大尺寸炉型大尺寸炉型、大尺寸大尺寸+薄片化切片机薄片化切片机）。 长晶环节核心设备：单晶炉长晶环节核心设备：单晶炉直拉法（CZ）为生长工艺主流，该方法生产单晶硅占比达80%+；2021年晶盛机电单晶炉市占率超过80%（除隆基和京运通外市场），截至2022年3月31日，公司未完成设备合同总计 222.37亿元，其中未完成半导体设备合同13.43亿元（以上合同金额均含增值税）。切片环节核心设备：截断切片环节核心设备：截断/开方开方/磨倒磨倒/切片机切片机切片环节盈利性对比：一体化企业切片环节盈利性对比：一体化企业vs切片代工企业切片代工企业？结论

3、：我们对比一体化企业和切片代工企业在硅片切片环节的利润率，核心在于切片成本差异。2022年，一体化企业（隆基/晶澳/阿特斯）切片环节毛利率均值为23-25%，切片代工企业（高测股份）切片环节毛利率均值为31%。高测股份高测股份vs 客户：利润如何分配客户：利润如何分配？切片代工模式给终端带来多少利润切片代工模式给终端带来多少利润？本质：假设硅料值相同，不管怎么变，差异在于代工费vs一体化企业生产成本。结论：以210mm硅片切割为例，2022年，高测和客户合计毛利率为30.8%。高于前文分析的一体化企业（隆基/晶澳/阿特斯）切片环节毛利率均值为23-25%，实现帕累托最优。我们认为，应该同一赛道

4、pk，选取高测股份的客户和一体化企业进行对比，高测股份的客户比一体化企业切片成本更低，从产业链降本角度讲，很有动能找第三方企业切片代工。风险提示风险提示：光伏行业政策变化及市场波动风险；硅片设备企业竞争加剧风险；本文测算具有一定主观性等。摘要摘要mNqPqRoNzRrMmOtQzQmOpO8O8Q8OmOpPpNpNiNoOoQlOoOrO6MmMxOvPsQnPvPoNmO1 1光伏设备框架光伏设备框架技术变革带动设备升级：电池片组件硅片技术变革带动设备升级：电池片组件硅片34资料来源：资料来源：CPIACPIA，天风证券研究所，天风证券研究所1 1.1 .1 光伏设备行业驱动要素光伏设备行

5、业驱动要素 长期需求：长期需求：政策+产业链降本扩产光伏装机量增加平价时代到来 替换需求：替换需求：技术迭代 or 耗材更新图：光伏设备行业驱动要素图：光伏设备行业驱动要素5资料来源：资料来源：CPIACPIA，PV PV InfoLinkInfoLink，双良节能公告，东方日升公告，双良节能公告，东方日升公告，windwind，天风证券研究所，天风证券研究所1 1.2 .2 光伏设备产业链梳理光伏设备产业链梳理2亿元+/GW1.64亿元/GW0.62亿元/GW硅料硅料硅片硅片电池片电池片组件组件光伏电站光伏电站金属金属硅硅热场材热场材料料金刚金刚线线银浆银浆光伏玻光伏玻璃璃胶胶膜膜背板背板边

6、边框框逆变逆变器器支支架架蓄电蓄电池池硅料硅料设备设备硅片硅片设备设备电池片电池片设备设备组件组件设备设备辅辅材材产产业业链链设设备备0.3亿元+/GW 硅料设备：单GW设备投资额0.3亿+； 硅片设备：单GW设备投资额2亿+； 电池片设备：perc单GW设备投资额1.6亿左右，TOPCon单GW设备投资额约2亿， HJT单GW设备投资额约3.5-4亿 组件设备：单GW设备投资额0.62亿。图：光伏设备产业链梳理及价值量图：光伏设备产业链梳理及价值量6资料来源：晶盛机电招股书、上机数控招股书、连城数控招股书、奥特维招股书、，迈为股份招股书、先导智能招资料来源：晶盛机电招股书、上机数控招股书、连