美的集团-深度研究报告：精研美的系列（二）升维革新踵事增华筑未来-220504（50页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 白色家电白色家电 2022 年年 05 月月 04 日日 美的集团（000333）深度研究报告 强推强推 （维持）（维持） 楼宇科技：楼宇科技：升维革新，踵事增华筑未来升维革新，踵事增华筑未来 精研美的系列（二）精研美的系列（二） 目标价：目标价：86 元元 当前价：当前价：57.09 元元 继明确美的大中台布局的战略级壁垒后，我们“精研美的”系列深入楼宇科技发展，其以央空资源优势为保障、以千亿电梯硬件为增量、以智慧楼

2、控为纽带其以央空资源优势为保障、以千亿电梯硬件为增量、以智慧楼控为纽带和差异化优势，强力布局有望成为美的四大和差异化优势，强力布局有望成为美的四大 B 端中率先兑现的核心引擎端中率先兑现的核心引擎。 布局厚积薄发，央空楼宇转型升维布局厚积薄发，央空楼宇转型升维。基于早期央空业务，美的央空 17 年开始涉足楼宇领域积累自控技术， 并在过去两年由暖通空调业务分支升维至楼宇科技业务板块，剥离 C 端、收购菱王电器、战略主轴升维方将楼宇科技推向台前，至此已形成三大业务板块、五大品牌，厚积布局初成两百亿规模新方向。 基石：央空基业奠定楼宇强大资源保障基石：央空基业奠定楼宇强大资源保障。美的央空深耕超 2

3、0 年，而当下千亿央空市场长期 CAGR10%+，精装渗透、政府标杆均推动赛道及国牌市场扩张，其中美的系份额 17.6%稳居头部，以单元机为基础、布局多联机、渗透大型水机，领衔全系央空国牌替代。美的央空注重研发、吸纳核心人才，多技术突破以稳定性、极限环境运作、高效降本节能等为产品优势，积淀打造了大量明星工程，由此成长成型的央空业务成为整个楼宇科技的资源基础和成长保障。 增量： 千亿电梯市场， 差异化品牌定位赋能增量： 千亿电梯市场， 差异化品牌定位赋能。 2021 年我国电梯产量 154.5 万台，同增 20.5%， 测算约 1500 亿元市场， 且保有量 20 年间保持 10%-25%高稳健

4、覆盖，对标发达国家保有率提升空间至少 1 倍以上。住宅刚需、老旧小区改造、轨交基建、电梯维护以及政府采购，多因素驱动电梯长效成长。但同时外资品牌占比达 70%， 国产化替代空间显著。 美的收购菱王电梯后大幅强化了电梯研产销能力，形成菱王专注载货、LINVOL 聚焦数智的双品牌电梯定位，基于央空资源、规模优势、智慧差异化，国牌替代将促成美的楼宇庞大硬件增量。 纽带与差异化壁垒：智慧楼控直击产业痛点，系统级优势打造整体智慧方案纽带与差异化壁垒：智慧楼控直击产业痛点，系统级优势打造整体智慧方案。我国楼控市场起步较晚，全球楼宇方案市场达 250 亿美元，其中亚太占比仅12%，落地我国仅 71 亿元且外

5、资占比约 60%。导致当下我国智慧楼宇渗透率仅 40%，且不同环节诉求割裂、跨软硬件楼宇系统集成难度大、工程分包乱象普遍。美的构建楼控解决方案，将各硬件核心与美的强大软件系统结合，并进阶提出六大领域智慧方案，并在智慧医院、智慧轨交、智慧园区上实现业务突破。智慧楼控作为串联硬件纽带，整体方案是楼宇科技业务的最终核心定位。 催化剂：双碳政策、数字城市、国牌替代，助力楼宇科技产业腾飞。双碳政催化剂：双碳政策、数字城市、国牌替代，助力楼宇科技产业腾飞。双碳政策策：我国强减碳政策背景下，暖通楼宇能耗占比高企，美的楼宇系统四步优化总节能 55%，助力其强力享受产业红利；数字城市数字城市：我国当前处于数字城

6、市初期且“十四五”等规划政策大力推进，一线城市启用楼控系统搭建底层架构。而美的已参与墨尔本数字城市建设，构建数字城市底层基础；国牌替代国牌替代：我国工程师红利、产业链优势及政策支持下，以美的为代表的国牌替代正在进行，且大中台铸就的数智高效更具产业壁垒，推动美的央空国牌替代进行时，也让我们对电梯、楼宇的国牌崛起报以极高期待。 投资建议投资建议： 公司以数智大中台为底层战略， C 端稳健同时 B 端新引擎精进发展，楼宇科技以央空为基、电梯为增量、智慧楼控为纽带与差异化壁垒，预期率先兑现成果，并逐步转型为全球高端制造的科技帝国。当前海外需求仍具不确定性，我们调整公司 22/23/24 年 EPS 预