【公司研究】岳阳林纸-造纸园林双核发展盈利改善成长加速-20200505[17页].pdf

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1、 于数据 1 研究创造价值 岳阳林纸：岳阳林纸：造纸园林造纸园林双核发展双核发展，盈利改善盈利改善成成长长加加速速 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 岳阳林纸(600963) 公司研究 轻工制造行业轻工制造行业 公司投资价值分析报告 2020.05.05/推荐(首次) 分析师分析师 李疆 执业证书编号： S1220518010003 TEL: 021-50196815 E- 历史历史表现表现： -34%-26%-18%-10%-2%6%2019/42019/72019/102020/10100200300400500600成交金额(百万)岳阳林纸沪深300 数据来源：win

2、d 方正证券研究所 相关相关研究研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 龙头纸企龙头纸企双主业双主业向好向好， 盈利盈利改善改善成长加快成长加快。 公司始建于 1958 年，是国内林纸一体化龙头央企，2017 年进军生态行业，形成“浆纸+生态”的双主业发展格局。2020Q1 公司净利润 8730 万元，同比增长 36.9%，在疫情冲击下有力保证了稳定经营。公司文化纸产能居行业前列，短期受益于行业盈利修复，长期在行业向龙头集中趋势下市占率有望持续提升；生态业务增资加码拓展业务范围，新订单获取能力增强，有望迎来加快发展。 造纸板块：文化纸长期价格稳中有升，公司低成本构筑壁垒。造纸板块：文化纸长期价

3、格稳中有升，公司低成本构筑壁垒。行业来看，行业来看，上游上游木浆木浆受疫情影响库存高企，短期预计窄幅震荡，中长期需求恢复稳健、全球发运量下降、供需格局偏紧，价格中枢有望稳步向上。文化纸文化纸下游采购积极性弱，价格仍疲软，但未来需求端，短期学校开学，中期迎来建党百年，长期需求刚性；供给端，投产产能较少，环保政策+疫情停工导致落后产能淘汰，格局优化支撑纸价，预计价格稳中有升。公司推行林浆纸一体化战略，成本优势显著。木浆自有率达 50%，且外购木浆合作 Suzano 等龙头，海外采购价低于市场价。 生生态态业务发展业务发展提速，新提速，新签签订单订单节奏加快。节奏加快。诚通凯胜拥立足华东积极拓展全国

4、市场。诚通凯胜背靠超大型央企中国诚通集团，与多家国家级院所达成稳定战略合作，设计端优势突出，被收购至今累计公告中标约 45 亿元订单， 2019 年新签订单 11 亿元，2020 年 1 月新签宁波地区 20 亿元订单，新签订单节奏加快，订单获取能力增强。近期，诚通凯胜增加注册资本至 10 亿元，助力拓展业务范围、补充施工资质，未来有望在污水治理等领域进一步提升市场份额，加快生态业务的升级发展。 投资策略投资策略： 预计 2020-2022 年净利润分别为 4.72/6.20/7.08 亿元，对应 EPS 分别为 0.34/0.44/0.51 元，首次覆盖给予”推荐”评级。 风险提示风险提示：

5、疫情影响造纸行业下游需求持续承压：原材料价格波动；生态园林行业政策变动，融资环境改善不及预期；生态园林订单回款不及预期；新签订单节奏放缓。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 7105.94 8069.62 8844.31 9452.74 (+/-)(%) 1.33 13.56 9.60 6.88 净利润 313.24 471.80 620.43 708.35 (+/-)(%) -14.38 50.62 31.50 14.17 EPS(元) 0.22 0.34 0.44 0.51 P/E

6、 22.40 14.87 11.31 9.91 数据来源：wind 方正证券研究所 2 研究创造价值 岳阳林纸(600963)-公司投资价值分析报告 目目 录录 1 造纸生态双核发展，业绩边际改善显著 . 4 2 造纸业务：行业长期供需格局向好，公司成本优势显著 . 5 2.1 短期浆价低位震荡，长期价格中枢有望上移 . 5 2.2 文化纸客户需求稳健，包装纸客户有望扩张 . 7 2.3 自有浆带来成本优势，依托中国纸业平台外购价格低 . 9 3 生态业务：建设生态解决方案平台，深化全产业链布局 . 10 3.1 加快生态业务范围拓展，诚通凯胜立足华东走向全国 . 10 3.2 在手订单充沛，