华熙生物-对标欧莱雅看华熙生物发展空间-211130（41页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml 对标对标欧莱雅欧莱雅，看华熙生物发展空间，看华熙生物发展空间 以长期视角探寻华熙生物化妆品业务未来发展空间以长期视角探寻华熙生物化妆品业务未来发展空间：近年来华熙化妆品业务 收入占比已提升至六成，潜力可期。我们通过梳理国际龙头欧莱雅的发展历 程及核心特质，探寻华熙当前发展阶段，以展望其未来发展空间。 寻寻欧莱雅成功之欧莱雅成功之道，华熙已初见相似基因道，华熙已初见相似基因。1). 手握核心原料技术开发独家成 分：华熙自研自产活性物驱动产品开发，具有成本优势和

2、独家技术壁垒，玻 尿酸龙头地位全球领先，参与国际行业标准制定，且与欧莱雅相似全球布局 研发，研发实力在同行业中一马当先。2). 品牌定位居高临下：华熙旗下品牌 选择高举高打，品牌调性较高，未来向下拓展更易。欧莱雅初期品牌定位亦 是如此。3). “教父级”的创新能力：华熙洞察消费者对于化妆品新鲜卫生的 诉求，创新性推出“次抛原液”新品类，以规避传统精华多次开瓶易氧化污 染，引来友商争相模仿，这与欧莱雅产品常引得同行效仿相似。 对标欧莱雅，华熙生物对标欧莱雅，华熙生物正处于正处于 70 年代欧莱雅的发展阶段年代欧莱雅的发展阶段。1）品牌矩阵已形 成，相比单品牌低天花板更有优势。品牌建设高举高打，未

3、来向低渗透较 易；2）华熙在全球首次实现酶切法大规模生产小分子玻尿酸，推出独家“次 抛精华” ，与欧莱雅早期凭独有技术在洗发剂市场一骑绝尘相似。对标欧莱雅 在 80、90 年代的发展，未来十年将是华熙发展的黄金十年，目前已有润百 颜年销售额破 10 亿，未来旗下更多品牌有望进入“十亿俱乐部” 。我们认为 华熙未来将从自建和收购两方面持续扩展品牌矩阵，并向海外市场进一步进 军，成为具有国际影响力的国货之光。 投资建议：投资建议：我们看好公司长期价值，我们看好公司长期价值，目前目前股价股价短期波动短期波动，给予买入，给予买入- -A A 的投资的投资 评级。评级。长期而言，长期而言，公司公司手握核

4、心原料技术优势手握核心原料技术优势、凭借凭借过硬的产品力过硬的产品力收获市场收获市场 口碑口碑，其核心竞争力难以被复制超越，国潮兴起和颜值经济背景下公司能与，其核心竞争力难以被复制超越，国潮兴起和颜值经济背景下公司能与 行业发展红利共振。行业发展红利共振。预计公司 2021-2023 年的收入增速分别为 70.6%、 45.1%、43.1%，净利润增速分别为 22.5%、43.4%、43.8%，成长性突出； 维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 222.5 元，2022 年 PE为 94x。 风险提示：风险提示：新冠疫情持续恶化、新品投放市场效果不及预期新冠疫情持续恶化、新品投放市场效果

5、不及预期等等。 (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入 1,885.6 2,632.7 4,492.0 6,517.9 9,324.8 净利润净利润 585.6 645.8 791.0 1,134.4 1,631.1 每股收益每股收益(元元) 1.22 1.35 1.65 2.36 3.40 每股净资产每股净资产(元元) 9.48 10.46 11.77 13.50 16.01 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 138.8 125.9 102.8 71.7 49.8 市净率市净

6、率(倍倍) 17.9 16.2 14.4 12.5 10.6 净利润率净利润率 31.1% 24.5% 17.6% 17.4% 17.5% 净资产收益率净资产收益率 12.9% 12.9% 14.0% 17.5% 21.2% 股息收益率股息收益率 0.2% 0.2% 0.2% 0.4% 0.5% ROIC 68.1% 28.6% 29.6% 34.5% 47.0% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2021 年年 11月月 30 日日 华熙生物华熙生物（688363.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告