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【公司研究】稳健医疗-医疗&消费双轮驱动“稳健”迈步成长-20200929(51页).pdf

  • 上传人: 风亭
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    1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 医疗医疗&消费双轮消费双轮驱动驱动,“稳健”迈步成长“稳健”迈步成长 报告摘要:报告摘要: 稳健医疗是以棉为核心,以独家全棉水刺无纺布技术为载体,实现 医用敷料和生活消费品双轮驱动发展的大健康领军企业。 全棉时代,受益消费升级趋势,行业领先的棉制品解决方案提供者:全棉时代,受益消费升级趋势,行业领先的棉制品解决方案提供者: 1)行业:)行业:生活用纸行业稳健增长,其中,棉柔巾、湿巾、卫生巾等 品类受益消费升级增长亮眼(2014-2018 年棉柔巾市场规模 CAGR 达 101.59%) ,预计未来随消费。

    2、者健康意识进一步提升,行业成长潜 力巨大。2)公司:)公司:提供不同场景棉制品替代方案,实现棉柔巾、湿 巾、卫生巾等无纺消费品及婴童、成人服饰等纺织消费品的全品类 布局,棉柔巾市场占有率超过 65%,行业地位突出。2019 年实现营 收 30.31 亿元,同比增长 27.16%,近五年 CAGR 达 54.8%。受益行 业高增长&自身竞争力突出,未来有望继续保持高速增长。3)理念)理念 &技术技术&渠道,三维度构建护城河:渠道,三维度构建护城河:棉制品替代理念营销&中高端 产品定位, 打造差异化品牌形象, 规避生活用纸&服装赛道的同质化 竞争。同时,母公司的医疗背景大幅增强消费者信心。独家无纺。

    3、 技术构建竞争壁垒,全品类拓展布局打造生活环境解决方案,实现 产品与品牌理念的双循环。 全渠道布局与中高端品牌定位相呼应, 线下直营渠道优化消费者购物体验,电商渠道轻资产模式扩张。 稳健医疗,国内医用辅料行业领军企业:稳健医疗,国内医用辅料行业领军企业:1)行业:)行业:医用辅料全球市 场平稳增长 (2019 年全球市场规模 124.83 亿美元, 同比增长 2.67%) , 疫情催化短期高增, 人均收入水平提升&产品结构升级带动长期增长 2)公司:)公司:医用敷料出口金额稳居行业前三,2019 年营收达 11.89 亿 元,近 5 年 CAGR 达 7.28%。OEM&ODM 模式协同发展,。

    4、代工业务 通过中高端品类转型实现稳健增长, 自有品牌积极开拓多渠道布局。 盈利预测:盈利预测:预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 5.45、2.91、3.40 元, 对应 PE 为 22.58/42.27/36.21X,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:风险提示:原材料价格波动,全渠道&新品拓展不及预期,业绩预测 和估值判断不达预期的风险。 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 3,839 4,575 9,161 8,023 9,372 (+/-)% 9.76% 19.16% 100.25% -12.。

    5、43% 16.82% 归属母公司净利润归属母公司净利润 425 546 2,325 1,242 1,450 (+/-)% -0.59% 28.64% 325.60% -46.58% 16.74% 每股收益(元)每股收益(元) 1.00 1.28 5.45 2.91 3.40 市盈率市盈率 0.00 96.11 22.58 42.27 36.21 市净率市净率 0.00 16.61 9.49 7.75 6.38 净资产收益率净资产收益率(%) 15.98% 17.29% 42.00% 18.33% 17.62% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00。

    6、% 总股本总股本 (百万股百万股) 376 376 426 426 426 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/9/25 6 个月目标价(元) 147.73 收盘价(元) 123.11 12 个月股价区间 (元) 103.70160.00 总市值(百万元) 52,505 总股本(百万股) 426 A股(百万股) 426 B股/H股(百万股) 0/0 日均成交量 (百万股) 9 历史收益率曲线 -13% -10% -7% -4% -1% 2% 2020/9 稳健医疗沪深300 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 0% 0% 0% 相对收益 4% -10% -18% 相关报告 轻工制造。

    7、行业年报和一季报总结:精装红 利持续释放,必选消费业绩稳健 20200520 2020 年轻工制造投资策略:精装房带动消 费建材高增,关注确定性投资机会 20191203 轻工制造:文化办公、日用品社零快速增 长,赛道投资价值凸显 20190917 证券分析师:唐凯证券分析师:唐凯 执业证书编号:S0550516120001 021-20363260 T T 证券分析师:钟天皓证券分析师:钟天皓 执业证书编号:S0550520070002 021-20363260 证券分析师:唐凯证券分析师:唐凯 执业证书编号:S0550516120001 T 证券分析师:钟天皓证券分析师:钟天皓 执业证书编。

    8、号:S0550520070002 稳健医疗稳健医疗(300888) 轻工制造轻工制造 发布时间:发布时间:2020-09-29 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 51 稳健医疗稳健医疗/ /公司深度报告公司深度报告 目目 录录 1. 稳健医疗:医疗稳健医疗:医疗&消费双轮驱动,业绩成长稳健消费双轮驱动,业绩成长稳健. 6 1.1. 公司简介 . 6 1.2. 股权结构稳定,引入战投及员工持股平台. 6 1.3. 公司发展史:从医用辅料到消费品牌,双轮驱动协同发展 . 7 1.4. 财务状况:受益疫情,今年业绩迎来爆发. 8 2. 全棉时代:小棉花做大企业,构建全。

    9、棉生活全棉时代:小棉花做大企业,构建全棉生活. 10 2.1. 全棉时代:棉制品领域独角兽 . 10 2.2. 行业:下游消费升级趋势明显,推动纯棉产品渗透率提升 . 12 2.3. 全棉时代:围绕棉制品布局,实现差异化竞争 . 15 2.3.1. 无纺产品:棉巾竞争力明显,零售端发展态势良好. 15 2.3.2. 有纺产品:产品宽度不断拓展,营收占比逐步提升. 20 2.3.3. 全棉水刺无纺布:营收占比逐渐降低,专利技术保证毛利率稳定. 22 2.4. 竞争力:以品牌理念为核心,创新研发&拓展渠道助力成长 . 23 2.4.1. 理念营销:全棉全品类品牌一枝独秀,天然健康生活理念深入人心 。

    10、. 24 2.4.2. 技术:不断提升核心研发能力,关注市场聚焦产品创新升级. 25 2.4.3. 产品定位:精准定位中高端客户,高毛利提高公司盈利水平. 26 2.4.4. 全渠道营销策略,线上线下深度融合提升业绩 . 28 2.4.5. 全棉时代 VS 无印良品:经营模式亮点相仿,核心理念各有千秋. 32 3. 津梁生活:津梁生活:打造零售新生态,引领美丽健康生活打造零售新生态,引领美丽健康生活 . 33 3.1. 津梁生活:“天然、科技、健美”为生活赋能,专注创新一站式零售平台 . 33 3.2. 行业:美妆个护持续成长,高端国际品牌表现靓丽 . 33 3.3. 津梁生活:美妆个护持续成。

    11、长,高端国际品牌表现靓丽. 36 4. 医用敷料:行业规模空间大,双轮驱动迎成长医用敷料:行业规模空间大,双轮驱动迎成长 . 37 4.1. 健康意识提升&产品结构升级推动行业稳步增长 . 37 4.1.1. 我国以出口为主,竞争格局稳定 . 37 4.1.2. 疫情提振需求,长期趋势不改. 39 4.2. 稳健医疗:医用敷料领军企业 . 41 4.2.1. 产品技术壁垒高,品类齐全 . 41 4.2.2. 营收平稳增长,价增驱动毛利率反弹 . 42 4.3. 商业模式:OEM&ODM双轮驱动 . 44 4.3.1. OEM:医用敷料出口领军企业. 44 4.3.2. ODM:境内境外齐布局,。

    12、品牌收入稳增长. 47 5. 盈利预测及风险提示盈利预测及风险提示 . 48 nMpQpQnRrPsOrNmRpNtNqP9PcM8OpNrRtRqQiNoOzQjMpNxO8OpOrOwMqNxOMYpOsO 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 51 稳健医疗稳健医疗/ /公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图图 1:稳健医疗收入结构(亿元):稳健医疗收入结构(亿元) . 6 图图 2:稳健医疗股权结构:稳健医疗股权结构 . 7 图图 3:稳健医疗发展历史:稳健医疗发展历史 . 8 图图 4:2015-2020H1 年公司营业收入年公司营业收入 . 8 。

    13、图图 5:2015-2020H1 年归母净利润年归母净利润 . 8 图图 6:2015-2020H1 年产品平均毛利率年产品平均毛利率 . 9 图图 7:2015-2020H1 年费用率年费用率 . 9 图图 8:2015-2020H1 年研发费用(万元)年研发费用(万元) . 9 图图 9:2015-2020H1 年销售费用(万元)年销售费用(万元) . 9 图图 10:全棉时代收入:全棉时代收入&净利润净利润 .11 图图 11:2019 年主营业务收入比例年主营业务收入比例 .11 图图 12:全棉时代发展历程:全棉时代发展历程 . 12 图图 13:国内生活用纸消费量:国内生活用纸消费。

    14、量. 13 图图 14:国内生活用纸市场规模:国内生活用纸市场规模 . 13 图图 15:生活用纸、三巾市场规模增速:生活用纸、三巾市场规模增速. 13 图图 16:棉柔巾市占率(:棉柔巾市占率(2019 年,天猫市占率)年,天猫市占率). 13 图图 17:2018 年卫生巾行业市占率情况年卫生巾行业市占率情况 . 14 图图 18:中美卫生巾行业集中度对比:中美卫生巾行业集中度对比 . 14 图图 19:中国服装市场销售规模及增速:中国服装市场销售规模及增速. 14 图图 20:2017 年主要国家童装市场年主要国家童装市场 CR5 . 15 图图 21:2017 年童装人均消费支出年童装。

    15、人均消费支出 . 15 图图 22:中国服装子市场销售规模及增速:中国服装子市场销售规模及增速 . 15 图图 23:棉柔巾营收(万元):棉柔巾营收(万元). 17 图图 24:棉柔巾销量:棉柔巾销量&单价单价 . 17 图图 25:棉柔巾毛利率:棉柔巾毛利率 . 17 图图 26:卫生巾:卫生巾&湿巾营收(万元)湿巾营收(万元). 18 图图 27:卫生巾:卫生巾&湿巾销量(万片)湿巾销量(万片). 18 图图 28:卫生巾:卫生巾&棉柔巾单位价格(元棉柔巾单位价格(元/片)片) . 19 图图 29:公司结构成本:公司结构成本 . 19 图图 30:各产品单位成本:各产品单位成本. 19 。

    16、图图 31:各个产品毛利率:各个产品毛利率. 20 图图 32:有纺产品营业收入:有纺产品营业收入 . 21 图图 33:服饰营收增速:服饰营收增速 . 21 图图 34:服饰毛利率比较:服饰毛利率比较. 22 图图 35:服饰占营收比:服饰占营收比 . 22 图图 36:全棉水刺无纺布收入:全棉水刺无纺布收入. 22 图图 37:全棉水刺无纺布毛利率:全棉水刺无纺布毛利率 . 23 图图 38:全棉水刺无纺布前五大客户(:全棉水刺无纺布前五大客户(2019 年)年). 23 图图 39:中国母婴市场规模(亿元):中国母婴市场规模(亿元) . 25 图图 40:公司近年更新的产品:公司近年更新。

    17、的产品. 27 图图 41:全棉时代产品价格:全棉时代产品价格 vs 行业价格行业价格 . 27 图图 42:全棉时代毛利率:全棉时代毛利率 vs 日用消费品行业毛利率日用消费品行业毛利率. 28 图图 43:全棉时代上下游渠道图:全棉时代上下游渠道图 . 28 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 51 稳健医疗稳健医疗/ /公司深度报告公司深度报告 图图 44:2019 年全棉时代销售渠道占比年全棉时代销售渠道占比 . 29 图图 45:2019 年电商平台收入结构年电商平台收入结构 . 29 图图 46:2020 年年 7 月天猫旗舰店收入结构月天猫旗舰店收入。

    18、结构 . 29 图图 47:电商渠道销售收入:电商渠道销售收入&增速增速 . 30 图图 48:商超渠道收入:商超渠道收入 . 30 图图 49:2019 年商超渠道收入结构年商超渠道收入结构 . 30 图图 50:全棉时代:全棉时代 2019 年直营门店分布图年直营门店分布图 . 31 图图 51:直营门店收入:直营门店收入 . 31 图图 52:直营门店数量:直营门店数量&平均面积平均面积 . 31 图图 53:全棉时代直营门店:全棉时代直营门店 . 32 图图 54:无印良品直营门店:无印良品直营门店 . 32 图图 55:津梁生活门店美妆护肤区:津梁生活门店美妆护肤区. 33 图图 56:津梁生活运动配件区:津梁生活运动配件区. 33 图图 57:国内化妆品零售额:国内化妆品零售额(单位:亿元)(单位:亿元). 34 图图 58:社会零售总额:社会零售总额&化妆品零售额增速化妆品零售额增速 .。

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