春秋航空-公司深度报告：资源超车春秋正盛-250106（16页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|航空机场 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 春秋航空(601021)报告日期：2025 年 01 月 06 日 资源超车，春秋正盛资源超车，春秋正盛 春秋航空深度春秋航空深度报告报告 投资要点投资要点 核心推荐逻辑：核心推荐逻辑：春秋航空是国内低成本航空龙头，单公里票价大幅低于高铁，行业供需反转在即，票价上涨有望驱动公司利润超预期。赛道和公司如何看？赛道和公司如何看？1、赛道：供需拐点将至、油价预期下跌，收入成本共振、赛道：供需拐点将至、油价预期下跌，收入成本共振。航空供给收紧逻辑至少演绎至 2027 年，需求持续向好，我们预计 2025年航空行业迎来供需拐点

2、，25/26 年供需差分别为+3.2%、+4.4%。2、公司：、公司：1）“十四五”逆势扩张，时刻资源超车，核心机场时刻增速快于“十三五”，票价与大航差距有望进一步缩窄。24H1 国内航线客公里收益 0.381元，为三大航均值的 72%，高于 2019 年的 65%。2）机长数量增长将驱动飞机日利用率抬升，有望进一步优化单位非油成本。2024 年末春秋航空飞机日利用率恢复至 2019 年平均水平的 82%，落后于同行主要因为机长不足。3）低成本优势显著，叠加汇率中性策略，带来 ROE长期稳定。4）日韩泰拟放宽中国游客签证，春秋日韩泰航班量占比最高，有望最受益于跨境游需求增长。24冬春航季，春秋

3、日韩泰航班占自身国际航班的 90%、占整体客运航班的 16%。主要的预期差在哪里？主要的预期差在哪里？1、核心预期差一：核心预期差一：春秋航空涨价能力与空间或强于大航春秋航空涨价能力与空间或强于大航。1）市场预期：市场预期：当行业出现供不应求，三大航作为行业主导者，票价上涨幅度将强于春秋。2）与众不与众不同的认识同的认识：由于春秋单公里票价低于高铁，其涨价具备弹性，且不会带来客座率的明显下滑。春秋 2015-24H1 国内航线单公里票价区间为 0.30-0.398 元（剔除20-22年），京沪高铁二等座单公里票价约 0.5元。在民航与高铁竞争客流的环境下，春秋具备价格优势，并且在景气周期具有向

4、上 30%左右的安全上涨空间。2、核心预期差二、核心预期差二：公司公司估值消化在航空板块中最彻底。估值消化在航空板块中最彻底。1）市场预期）市场预期：强周期春秋涨价能力弱于大航，以周期高点预期业绩看，春秋估值高于三大航。2）与众）与众不同的认识：不同的认识：公司经营效率领先，低成本优势突出，单公里票价低于高铁，涨价能力与空间或强于大航，且业绩兑现概率更高，当前市值对应估值低于三大航。潜在的催化剂是什么？潜在的催化剂是什么？1）行业供给进一步降速；2）票价上涨；3）油价下跌。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 24-26 年归母净利润为 23.3、32.6、39.3 亿元。给予 25 年 2

5、3倍 PE，目标市值 751亿元，目标空间 38%，维持“买入”评级。风险提示风险提示：需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币贬值风险。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：李丹分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 分析师：李逸分析师：李逸 执业证书号：S1230523070008 基本数据基本数据 收盘价￥55.56 总市值(百万元)54,368.17 总股本(百万股)978.55 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 客座率超过 19年，收入同比持平 2024.10.31 2 Q2盈利 5.5亿元，业绩略超预期 2024.08.30 3 24Q1盈利 8.1

6、亿元，较 19年同期+71%，略超预期 2024.05.01 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 17938 20083 23218 26068 (+/-)(%)114%12%16%12%归母净利润 2257 2331 3264 3927 (+/-)(%)-3%40%20%每股收益(元)2.31 2.38 3.34 4.01 P/E 24.08 23.32 16.66 13.85 资料来源：浙商证券研究所 -6%0%6%13%19%26%24/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/082