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1、摘要近年来，QDII 基金增势迅猛，多次出现限购。当本国金融资产的回报水平下降时，海外布局是重要的拓展路径。过去得益于中国经济高速增长，不进行全球布局也可以获得较高的资产收益。但目前中国处于低利率周期中，经济增速放缓，境内资产收益下降，海外资产配置需求大幅增加。QDII 制度的主旨在于允许境内金融实体投资于国际市场，实现资产配置的全球化和风险分散。然而，本报告发现，QDII 基金实则较多投资于中国香港及美国市场的中资企业股票和债券，并未完全实现全球布局。截至 2023 年末，被动型QDII 基金规模中，47.15%跟踪香港市场指数，23.16%跟踪中概股相关指数；主动型 QDII 基金持仓规模

2、中，中概股占股票投资的 58.03%；QDII 基金债券投资中，62.71%投向美国国债，18.36%投向中资海外债。由于中资企业的运行周期和与国内经济金融环境息息相关，此类投资难以真正实现风险分散化。本报告对基金公司境外投资业务相关专家进行了深度访谈和问卷调研，发现公募基金难以实现全球布局的原因包括调研投研成本高、信息不对称、人才成本高、QDII 额度不足、客户偏好本土资产、地缘政治风险、跨国官司成本高、汇率波动风险、基金公司委托代理问题等。对此，本报告提出以下政策建议：1）鼓励开发 QDII-ETF 及 QDII-FOF 产品；2）鼓励港股通纳入更多跨国公司；3）完善跨境 TRS 等衍生品

3、监管细则；4）优化基金管理人激励机制；5）鼓励设立海外子公司，加强海外合作。_北大汇丰智库金融组（撰稿人：巴曙松、刘柏霄、马琳琳、吴佳璇、詹星意、张霄。作者感谢招银国际资产管理部经理方堉豪、南方基金研究员朱伟豪，以及广发基金、华安基金、招商基金、华泰柏瑞基金、汇添富基金、国海富兰克林基金、长信基金、平安基金、宝盈基金相关专家对本报告的贡献。）成稿时间：2024 年 6 月 19日|总第 97 期|2023-2024 学年第 23 期联系人：程云（0755-26032270，）1一、全球布局的必要性现处的资产价格周期现处的资产价格周期：2023 年，多国股票市场表现突出（表表 1），许多发达经济

4、体的债券市场也享有较高收益率（表表 2）。过去得益于中国经济高速增长，不进行全球布局也可以获得较高的资产收益。但目前中国处于低利率周期中，经济增速放缓，境内资产收益下降，必须加大海外资产配置。此外，从近十年的股指收益和波动看，多个市场的股指收益率较中国大陆高而波动率较中国大陆低，全球布局有助于增加投资组合收益、降低投资组合波动率（图图 1）。表表 1：主要经济体主要经济体 MSCI 指数涨跌幅指数涨跌幅（2023 年全年）年全年）区域涨跌幅(%)区域涨跌幅(%)区域涨跌幅(%)匈牙利45.48瑞典20.98哥伦比亚2.27波兰44.98德国19.92菲律宾1.71希腊44.19印度19.55新

5、加坡0.41埃及37.73法国18.75挪威-0.36墨西哥36.22日本17.83智利-1.18意大利31.69瑞士13.35南非-1.62秘鲁30.15奥地利12.78俄罗斯-2.73丹麦29.65加拿大12.60卡塔尔-2.88西班牙28.21澳大利亚9.95阿联酋-2.96中国台湾26.91英国9.51马来西亚-7.20美国25.05以色列9.29芬兰-8.22荷兰23.67葡萄牙5.05土耳其-8.90巴西23.39比利时4.14泰国-12.56爱尔兰22.92新西兰3.37中国大陆-13.26韩国21.65印度尼西亚3.31中国香港-17.83数据来源：Wind，北大汇丰智库-北京

6、大学汇丰金融研究院资管研究中心整理。表表 2：主要经济体债券收益率主要经济体债券收益率（2023 年全年平均）年全年平均）地区综合债券指数回报(%)10 年期国债收益率(%)S&P 国债评级中国大陆2.902.277A+中国香港7.323.954AA+中国台湾7.251.635AA+美国5.614.659AA+加拿大9.103.764AAA德国9.562.485AAA法国10.533.008AA意大利13.043.911BBB英国10.574.303AA西班牙10.723.326A荷兰10.382.744AAA2地区综合债券指数回报(%)10 年期国债收益率(%)S&P 国债评级丹麦9.672