恒力石化-公司深度报告：先发优势、布局长远引领新材料新成长-240429（46页）.pdf

1、公司研究公司研究 公司深度公司深度 石油石化石油石化 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2024年年04月月29日日 Table_invest 买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）Table_NewTitle 恒力石化（恒力石化（600346）：）：先发优势、布局长先发优势、布局长远，引领新材料新成长远，引领新材料新成长 公司深度报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0630522020001 证券分析师证券分析

2、师 张季恺 S0630521110001 联系人联系人 马小萱 联系人联系人 张晶磊 Table_cominfo 数据日期数据日期 2024/04/26 收盘价收盘价 15.40 总股本总股本(万股万股)703,910 流通流通A股股/B股股(万股万股)703,910/0 资产负债率资产负债率(%)77.21%市净率市净率(倍倍)1.75 净资产收益率净资产收益率(加权加权)3.51 12个月内最高个月内最高/最低价最低价 16.38/11.11 Table_QuotePic Table_Report 相关研究相关研究 1.2024 年 4 月原油及聚酯产业链月报：原油维持强势，下游或迎复苏

3、2.化工系列研究（十八）：出海研究-从日本住友沙特拉比格炼化项目看我国炼化出海 3.化工系列研究（十六）：出海研究-我国聚酯链全球竞争力提升，出海推动新增长 table_main 投资要点：投资要点：民营炼化先驱，民营炼化先驱，提质增效重回报提质增效重回报。2019年恒力大炼化投产引领国内民营炼化布局新开端，此后公司依托独具的“油、煤、化”深度融合的大化工平台，完成从聚酯新材料到PTA、芳烃、炼油产业链的整体布局，同时瞄准芳烃下游的聚酯、类聚酯新产品以及烯烃下游的精细化工、特种新材料的应用新方向和新市场。公司主要优势有：1）先发优势，装置产能运行稳定，带来现金流回报良好，2019年以来货币资金

4、150亿元以上，2023年达204.7亿元；2）氢气平衡能力，一体化带来的成本优势；即使在行业低谷，也能获得超额收益；3）布局长远，产品定位高端，新材料转化能力强。行业低谷已经过去，行业低谷已经过去，公司在公司在中高油价下仍具有良好的盈利能力。中高油价下仍具有良好的盈利能力。炼化行业盈利整体在油价从底部反弹的过程中会扩大。公司的原油加工适应力强，即使在中高油价下，仍可以通过加工劣质油及独特的炼化工艺中获取稳定利润。自2019年公司2000万吨/年的炼化一体化项目实现全面投产，已经历过石化峰谷周期。2023年公司盈利大幅改善，实现归母净利润69.05亿元，同比增长197.83%，近三年ROE显著

5、高于行业均值。我们认为随着国内炼化参与到海外的竞争以及下游需求恢复，公司的盈利能力将会进一步增强。炼化环节打破传统工艺路线，放大产品成本优势。炼化环节打破传统工艺路线，放大产品成本优势。装置方面，恒力石化的渣油加氢装置采用的沸腾床工艺，很大程度上解决了重油无法吃干榨尽的问题，使原油利用率提高5%，增产高附加值化工品多达百万吨以上。恒力石化炼化项目率先应用“常减压+加氢裂化+芳烃”全加氢工艺，氢气产率全国居首。且在国内首开先河配套建设煤制氢联产醋酸装置，可提供低成本氢气，有效气产能全国领先。PTA装置方面，公司作为新投先进项目，以当前物料价格计算，具备相较行业中枢约223.13元/吨的超额收益。

6、大化工平台产品丰富，长丝高端差异化明显大化工平台产品丰富，长丝高端差异化明显。产品方面，公司以“炼化+乙烯+煤化”为载体，主要包括2000万吨/年炼油、150万吨/年乙烯、1200万吨PTA和500万吨/年现代煤化工装置。公司原有的长丝产品依托炼化原料优势，向高端差异化发展。公司工业丝产能位列全国第一，且在龙头企业中具备产业链完备优势；自主研发积累了绿色纺织、风力发电专用捆绑纤维、高强度民用丝、仿醋酸纤维等一系列差别化、功能性涤丝产品，打造聚酯产业核心竞争力。拆分新材料上市，内在价值充分释放。拆分新材料上市，内在价值充分释放。公司控股康辉新材，是一家锚定功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解