化工行业氟化工系列报告之一：三代制冷剂配额落地长景气周期有望开启-231119（31页）.pdf

1、2023年11月19日三代制冷剂配额落地，长景气周期有望开启氟化工系列报告之一行业评级：看好分析师李辉分析师陈海波邮箱邮箱证书编号S1230521120003证书编号S1230523030004证券研究报告1添加标题95%摘要 制冷剂是氟化工重要分支，蒙特利尔公约促使产品持续迭代氟化工产品分为无机氟化物和有机氟化物，其中有机氟化物主要包括氟碳化合物、含氟高分子材料和含氟精细化学品等三大类，其中氟碳化学品主要用作制冷剂等，还可以用作生产含氟高分子材料及精细氟化学品的原料。含氟制冷剂经过多年发展，已有四代产品：氯氟烃（CFCs，一代）、含氢氯氟烃（HCFCs，二代）、氢氟烃（HFCs，三代）和含氟

2、烯烃（HFOs，四代）。在蒙特利尔协定书等国际公约的推动下，全球制冷剂从一到四代持续迭代。空调等下游稳步增长，三代制冷剂需求有望稳步提升根据Mordor Intelligence，预计全球2023年制冷剂市场需求量为197万吨，到2028年增长到223万吨，年复合增速为2.5%，预计全球2023年制冷剂市场空间为66亿美元，到2028年增长为90亿美元，年复合增速为 6.4%。空调是制冷剂下游主要需求来源，今年厄尔尼诺气候现象使全球多地出现夏季高温天气，中国空调月度出口量和产能增长。根据我们测算，预计23-25年，国内氟制冷剂需求量将稳步提升。三代制冷剂供给确定性收缩，供需改善助力行业景气度回

3、升根据蒙特利尔议定书规定，当前全球二代制冷剂的淘汰进入尾声，落后产能出清行业集中度提升，近年来产品价格稳步提升。之前三代制冷剂因超产抢占配额为行业景气低谷，预计随着基线年结束景气度恢复，且三代预计行业集中度高、景气持续周期长，头部企业预计充分受益。头部企业预计配额比例高，建议关注业绩高弹性标的过去几年制冷剂产品受供给增多导致产品价格底部徘徊，预计随着配额政策24年正式执行，相关企业盈利能力有望显著受益，建议关注配额占比较高的行业龙头。风险提示：下游需求不及预期、相关政策变动风险、新产品替代风险2BXfWsUdUoWEZkZtU6McMbRsQqQoMsRkPrQoPkPoMpOaQoPsRxN

4、oMuMMYnPmM目录C O N T E N T S介绍：制冷剂是氟化工重要分支，蒙特利尔公约促使产品持续迭代010203需求：空调等下游稳步增长，三代制冷剂需求有望稳步提升供给：三代制冷剂供给确定性收缩，供需改善助力行业景气度回升04标的：头部企业预计配额比例高，建议关注业绩高弹性标的3制冷剂是氟化工重要分支，蒙特利尔公约促使产品持续迭代01Partone4氟化工包含四大类产品体系，制冷剂为氟化工重要下游分支1.1 氟化工包含四大类产品体系，制冷剂为氟化工重要下游分支。氟化工产品分为无机氟化物和有机氟化物，其中有机氟化物主要包括氟碳化合物、含氟高分子材料和含氟精细化学品等三大类，广泛应用于

5、家电、汽车、电子信息、新能源等领域。氟碳化学品作为氟化工的重要下游分支，主要用作制冷剂、发泡剂、气溶胶的喷射剂、灭火剂、电子电气及精密部件的清洗剂，还可以用作生产含氟高分子材料及精细氟化学品的原料。图：氟化工包含四大类产品体系图：含氟制冷剂产业链注：橙黄色为二代制冷剂、亮黄色为三代制冷剂资料来源：新宙邦公司公告、永和股份公司公告，浙商证券研究所5制冷剂分类主要产品分子结构式沸点（）ODPGWP下游应用特性及使用现状第一代氯氟烃类（CFCs)R11(一氟三氯甲烷）CFCl323.71.0 4600已禁用，目前局部用于医药中间体严重破坏臭氧层，已全球淘汰并禁产R12（二氯二氟甲烷）CF2Cl2-2

6、9.80.8 1760第二代：氢氯氟烃（HCFCs）R22(一氯二氟甲烷）CHF2Cl-40.80.1 1810制冷剂，氟化工、PTEF原料长期对臭氧层破坏仍极大，发达国家基本完全淘汰，发展中国家逐步减产中R142b(二氟一氯乙烷）CF2Cl-CH3-9.30.0 2400高温制冷剂、PVDF原料R141b(一氟二氯乙烷）CFCl2-CH332.0 0.1 725制冷剂、发泡剂第三代：氢氟烃（HFCs)R32（二氟甲烷）CH2F2-51.70.0 675家用电器、医用冷库制冷剂对臭氧层几乎无影响，但室温效应影响高于CO2和第二代，处于淘汰初期R134a(四氟乙烷）CF3-CH2F-26.50.