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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 07 月 22 日 华大智造华大智造（688114.SH）基因测序仪翘楚扎根核心底层技术，海外拓展加速打开成长空间基因测序仪翘楚扎根核心底层技术，海外拓展加速打开成长空间 国产基因测序仪领军者，已突破核心底层技术，产品矩阵丰富国产基因测序仪领军者，已突破核心底层技术，产品矩阵丰富。源于华大基因，以并购的国际测序巨头 CG US 为支点，通过自主研发形成DNBSEQTM高通量测序技术，是国际三大具有自主研发与量产临床级高通量基因测序仪能力的唯一国产企业。产品矩阵日益丰富，2023 年 2 月发布的超高通

2、量测序仪 DNBSEQ-T202 测序成本降至约 100 美元，开启测序新纪元，产业战略意义重大。基因测序产业链上游高技术壁垒筑外资寡头垄断格局基因测序产业链上游高技术壁垒筑外资寡头垄断格局，华大智造领衔华大智造领衔进进口口替代替代。上游是产业链壁垒最高环节，技术为核推动测序成本以超摩尔定律快速降低，下游应用持续拓展驱动行业高景气持续。根据灼识咨询数据，2022 年全球及我国基因测序仪与耗材市场规模分别为 332 亿元、47 亿元，预计 2022-2032 年 CAGR 分别 17.5%、20.4%。2022 年华大智造全球及中国测序市场占有率分别为 5.2%与 26.1%，基因测序仪国货之光

3、闪耀海外，进口替代蓄势正发。底层技术坚实底层技术坚实+性价比凸显性价比凸显+客户池扩大客户池扩大+海外峥嵘初现铸就核心竞争海外峥嵘初现铸就核心竞争力。力。公司产品在测序准确率、通量范围、自动化程度与测序成本等多项关键核心技术指标比肩 Illumina 甚至更优，性价比更高且已实现部分关键核心原材料自主可控。业务布局遍布六大洲 90 多个国家与地区，服务超2000 家客户。产品广受科研与临床机构认可，客户覆盖华大基因、泛生子、亚马逊、牛津大学、世界卫生组织等国际领先企业、顶尖科研机构及权威部门。海外有望加速海外有望加速+试剂耗材放量试剂耗材放量+新业务齐力打造未来增长点新业务齐力打造未来增长点。

4、1）海外：欧洲与美国专利诉讼赢得胜利，全线测序产品在美开售，欧洲市场部分解禁，预计海外市场装机有望加速，2022 年海外新增测序仪装机超 130 台，欧非区和美洲区销售收入分别同比增长 84%、228%，增势显著。2）国内：2022 年华大智造中国基因测序仪新增台数超 470 台，占比 39%，超越Illumina（占比 37.3%）跃居首位，进口替代迎重大突破，仪器卡位，试剂耗材放量，未来可期。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 31.23、41.98、56.44 亿元，同比增长-26.2%、34.4%、34.5%；预计 2023-2025年归

5、母净利润为 0.24、1.62、3.19 亿元，同比增长-98.8%、585.8%、97.6%，对应 PS 分别为 12X、9X、7X，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示：国际业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险；限售股解禁风险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,929 4,231 3,123 4,198 5,644 增长率 yoy（%）41.3 7.7-26.2 34.4 34.5 归母净利润（百万元）484 2,026 24 162 319 增长率 yoy（%）85.4 319.0-98.8 585.8 97.6 EP

6、S 最新摊薄（元/股）1.16 4.88 0.06 0.39 0.77 净资产收益率（%）11.7 21.4 0.2 1.7 3.2 P/E（倍）78.7 18.8 1615.3 235.5 119.2 P/B（倍）9.5 4.0 4.1 4.0 3.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 7 月 19 日收盘价 增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 医疗器械 7 月 19 日收盘价(元)91.54 总市值(百万元)38,047.47 总股本(百万股)415.64 其中自由流通股(%)8.11 30 日日均成交量(百万股)0.85 股价走势股价走势 作者作者 分