三环集团-MLCC进入底部区间材料平台型公司迎来新发展-221205（36页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入（首次）：买入（首次）市场价格：市场价格：30.2530.25 元元 分析师：王芳分析师：王芳 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002 Email： 研究助理：刘博文研究助理：刘博文 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,916 流通股本(百万股)1,850 市价(元)30.25 市值(百万元)57,974 流通市值(百万元)55,975 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例

2、 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3,994 6,218 5,677 7,498 9,774 增长率 yoy%46%56%-9%32%30%净利润（百万元）1,440 2,011 1,657 2,338 3,101 增长率 yoy%65%40%-18%41%33%每股收益（元）0.75 1.05 0.86 1.22 1.62 每股现金流量 0.61 0.60 1.16 0.92 1.21 净资产收益率 13%12%9%12%14%P/E 40.3 28.8 35.0 24.8 18.7

3、P/B 5.4 3.6 3.3 3.0 2.6 备注：股价取自 2022 年 12 月 2 日收盘价 报告摘要报告摘要 三环集团深耕电子陶瓷领域多年，一体化布局技术优势明显。三环集团深耕电子陶瓷领域多年，一体化布局技术优势明显。公司深耕电子陶瓷行业50 余年，公司在产品质量稳定性、技术服务等方面得到客户的认可，在国内电子陶瓷行业处于龙头地位；公司在生产成本和最终产品性能等方面具有市场竞争力，盈利能力强，公司亦凭借技术和成本的竞争优势，不断扩大市场份额；目前公司主导产品已进入国内外主流品牌供应链，客户优势明显。MLCC 价格进入底部区间，一体化布局龙头公司弹性大。价格进入底部区间，一体化布局龙头

4、公司弹性大。1）MLCC 具有一定大宗属性，2022 年以来，受下游需求不振及渠道端库存高企影响，行业景气度较弱，目前原厂及渠道库存已进入低位，价格已进入底部区间，预计随着消费电子企稳，新一轮周期即将开启。2）新能源汽车的高速发展及 5G 建设推动 MLCC 需求中枢上移：新能源汽车所需 MLCC 较传统车数量提升数倍，预计 2025 年汽车领域所需 MLCC 数量将为 6461 亿颗，五年 CAGR 达 16.2%；MLCC 在 5G 领域应用广阔，随着 5G 手机渗透率不断提升及 5G 基站建设，预计 2025 年通信领域 MLCC 数量将增长至 2.11 万亿颗，2021-2025 复合

5、增长率 12%，长期来看，MLCC 需求结构将从以消费电子为主转变为汽车、工控占比提升优化。3）面对下游需求提升，下游 MLCC 厂商纷纷扩产：目前 MLCC 市场处于日台系寡头垄断，当前国产 MLCC 份额不足 5%，国产替代空间巨大。4）垂直一体化布局提升公司 MLCC 竞争力，产能储备充沛助力公司营收高增：公司多年来一直从事 MLCC 的研发及生产，在上游材料及生产技术上拥有十余项专利。公司 2020、2021 年两次定增，均将募投项目放在 MLCC 业务，重点发展5G 通讯、工业和车规级 MLCC，合计增加产能 5400 亿只/年，为 2020 年的产能 5倍，产能充沛助力公司营收高增

6、。传统优势业务齐头并进，受下游需求企稳复苏。传统优势业务齐头并进，受下游需求企稳复苏。受益于光纤连接器市场增长，光通信设备所需组件的需求稳健，而公司作为陶瓷插芯龙头企业在市场中占有核心地位，5G 基站及数据中心建设将推动陶瓷插芯业务稳健增长。此外，陶瓷封装基座业务亦消费电子需求企稳及随着日本厂商退出 SAW 滤波器市场，为公司带来新的发展机遇。投资建议：投资建议：我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 56.77 亿元、74.98 亿元、97.74 亿元，同比-9%、+32%、+30%，2022-2024 年归母净利润分别为 16.57 亿元、23.38 亿元、31.01 亿元，同