温氏股份-深度报告：畜禽养殖大型企业有望受益猪鸡周期回暖-221125（33页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年1111月月2525日日买入买入温氏股份（温氏股份（300498.SZ300498.SZ）畜禽养殖大型企业，有望受益猪鸡周期回暖畜禽养殖大型企业，有望受益猪鸡周期回暖核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告农林牧渔农林牧渔养殖业养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：鲁家瑞联系人：李瑞楠联系人：李瑞楠021-61761016021-S0980520110002联系人：江海航联系人：江海航010-基础数据投资评级买入(维持)合理估值22.80-24.70 元收盘价17.26 元总市值/流通市值11298

2、4/92099 百万元52 周最高价/最低价26.25/15.76 元近 3 个月日均成交额904.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告温氏股份（300498.SZ）-2022 半年报点评：生猪成本稳步下降，养殖景气明显回暖 2022-08-20温氏股份（300498.SZ）-2021 年年报点评：生猪经营边际改善，黄鸡受益周期回暖 2022-04-21温氏股份-300498-2021 年业绩快报快评：生猪与黄鸡养殖双轮驱动，产能规模稳步扩张 2022-02-25公司简介公司简介：深耕畜禽养殖深耕畜禽养殖4040 载载，“公司公司+农户农户”养殖模式的行业

3、标兵养殖模式的行业标兵。温氏股份主营业务为黄羽肉鸡及生猪的养殖和销售，是国内规模最大的黄羽肉鸡养殖企业，在全国种猪育种和肉猪养殖规模方面排名前二，是成功将“公司+农户”养殖模式壮大的行业典范。近两年公司生猪养殖业务快速发展，2022年目标实现生猪出栏1800 万头左右，同比有望增加36%；同时，受益于猪价自 2022Q2 回暖，公司盈利逐步恢复，2022 年前三季度合计实现营业收入558.74亿元，同比增长19.96%；实现归母净利6.86 亿元，同比增长107.07%。行业分析行业分析：1 1）生猪养殖行业生猪养殖行业：20232023 年有望保持较好盈利年有望保持较好盈利，看好规模企业出看

4、好规模企业出栏成长栏成长。据我们对上市猪企复盘，大部分公司受益于养殖规模化的大趋势，只要出栏保持稳定兑现及增长，仍有望实现较好的成长性。当前行业补栏仍较为理性，预判2023 年生猪行业仍有望保持300-400 元的头均盈利，我们认为当前缺乏大幅扩张的信心与资金基础，在经历前期的产能大幅扩张及周期底部的深亏后，规模企业资产负债结构明显恶化；从标的方面，温氏股份凭借领先行业的出栏增速及稳步下降的养殖成本，有望成为本轮周期业绩兑现确定性突出的白马标的。2）黄鸡养殖行业：黄羽肉鸡周期回暖，）黄鸡养殖行业：黄羽肉鸡周期回暖，20232023 年年景气仍有支撑景气仍有支撑。供给端，在产父母代存栏与2019

5、 年同期相比下降11.86%。另外，在猪价景气延续的背景下，2023 年禽肉需求仍有较强支撑。综上，2023年黄鸡市场或将保持供需偏紧，黄鸡养殖有望保持在较好的盈利水平。公司看点公司看点：经营管理持续改善经营管理持续改善，20232023 年或迎量利齐升年或迎量利齐升。具体来看具体来看：1 1）养殖养殖模式持续升级，成本改善空间进一步打开。模式持续升级，成本改善空间进一步打开。公司凭借技术服务优势铸就了“公司+农户”模式的核心竞争力，2022Q3 生猪养殖综合成本约 8.3 元/斤，成本管控能力优异。此外，公司向“公司+养殖小区+农户”模式持续升级，未来成本改善空间或将更大，有望重回非瘟前的行

6、业领先地位。2）种猪及资金储备充裕，奠定）种猪及资金储备充裕，奠定20232023 年出栏高增长基础。年出栏高增长基础。截至2022 年9 月末，公司整体PSY 水平已提升至20 左右，实现高质量能繁母猪存栏134 万头，进一步接近年底140万头能繁母猪存栏目标，公司预计2022-2023 年分别出栏 1800、2600 万头，出栏有望继续保持高速增长；此外，公司资金实力雄厚，拥有多元化融资渠道，有望为公司出栏快速扩张提供保障。盈利预测与估值：盈利预测与估值：预计 22-24 年归母净利 71.74/120.79/42.03 亿元（+154%/+68%/-65%），EPS 分别为1.13/1.