珀莱雅-国潮复兴：持续进化成就国货之光-221124（31页）.pdf

1、1 Table_First Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 Table_First|Table_Summary 珀珀 莱莱 雅（雅（603605）美容护理 国潮国潮复兴复兴：持续进化成就国货之光持续进化成就国货之光 投资要点：投资要点：珀莱雅：国货化妆品龙头，持续进化升级珀莱雅：国货化妆品龙头，持续进化升级 珀莱雅成立于2003年，历经十几年的发展逐步由日化专营店的大众品牌成长为多品牌、多品类、全渠道布局的国货化妆品龙头。公司不断夯实研发实力提升产品力，同时凭借高敏锐度及时捕捉行业变革红利，并依托平台化组织保障高效经营和持续创新，逐步进入产品驱动增长阶段。2017-2021年，公

2、司营收和归母净利润CAGR分别达27.0%和30.1%，此外，线上销售占比的提升以及大单品策略的推行共同推动整体毛利率由61.7%提升至66.5%。行业维持高景气行业维持高景气，国货崛起重塑市场格局，国货崛起重塑市场格局 根据欧睿国际数据，国内化妆品行业维持较高景气，2016-2021年CAGR达12.9%。庞大的人口规模+低渗透率特征，决定我国化妆品行业仍具广阔的成长空间，未来随着化妆品消费群体持续扩容、产品客单价逐步提升，行业有望保持稳健增长，预计到2026年市场规模达4835亿元。当前国内化妆品行业“人货场”三要素迭代驱动市场竞争格局变换，国货品牌崛起有望重塑市场格局。此外，我们认为监管

3、趋严有望加速行业出清，利好头部企业份额提升。三维度夯实竞争壁垒三维度夯实竞争壁垒，支撑品牌长青，支撑品牌长青 1）产品端）产品端，坚持以市场需求为导向，布局细分赛道形成差异化竞争，并持续加大研发投入和进行产学研合作，构筑强大研发壁垒，同时积极践行大单品策略，不断进行产品纵向迭代和品类横向延伸实现立体化发展；2）渠道端）渠道端，敏锐把握渠道变革红利抢占先发优势，目前在各渠道布局已处于国货领先地位，同时通过精细化运营提升效率；3）管理端，管理端，成功打造以“研发、市场、运营”等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织，持续赋能各业务发展。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 预 计 公司22-24

4、年营 收分 别 为62.03/79.34/98.54 亿元，对应 增 速 分别 为33.87%/27.91%/24.20%，归母净利润分别为7.92/10.41/13.28亿元，对应增速分别为37.53%/31.38%/27.59%，EPS分别为2.79/3.67/4.68元/股，3年CAGR为32.15%。民族认同感增强为国货崛起提供新机遇，成分党兴起推动品牌研发创新，鉴于公司为国货美妆龙头，我们综合绝对估值法和相对估值法，给予公司目标价201.24元，对应23年PE为55倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧、新品牌拓展不及预期、疫情不确定性风险 Table_Fir

5、st|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3,752 4,633 6,203 7,934 9,854 增长率（%）20.13%23.47%33.87%27.91%24.20%EBITDA（百万元）622 756 1,140 1,440 1,776 归母净利润（百万元）476 576 792 1,041 1,328 增长率（%）21.22%21.03%37.53%31.38%27.59%EPS（元/股）1.68 2.03 2.79 3.67 4.68 市盈率（P/E）100.

6、08 82.69 60.13 45.77 35.87 市净率（P/B）19.92 16.86 14.10 11.60 9.47 EV/EBITDA 56.50 53.94 40.26 31.36 24.91 来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022年 11月 24 日收盘价 2022年 11月 24 日 Table_First|Table_Rating 投资评级：投资评级：行行 业：业：化妆品化妆品 投资建议：投资建议：增持增持（首次首次评级评级）当前价格：当前价格：168.03 元 目标价格：目标价格：201.24 元 Table_First|Table_Market