爱旭股份-聚焦新技术重新再出发-221118（20页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（首次覆盖）：买入（首次覆盖）市场价格：市场价格：44.8944.89 元元 分析师：曾彪分析师：曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001 Email： 分析师：赵宇鹏分析师：赵宇鹏 执业证书编号：执业证书编号：S0740522100005 Email： 分析师：吴鹏分析师：吴鹏 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040004 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,139 流通股本(百万股)843 市价(元)44.89 市值(百万元)51,120 流通市值(百万元)37

2、,840 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）9,664 15,471 36,030 31,131 35,997 增长率 yoy%59%60%133%-14%16%净利润（百万元）805-126 1,750 2,771 3,835 增长率 yoy%38%-116%1494%58%38%每股收益（元）0.71 -0.11 1.54 2.43 3.37 每股现金流量 0.24 0.40 3.33 4.39 4.86 净资产收益率 14%-2%25%

3、29%30%P/E 63 -407 29 18 13 P/B 10 10 8 6 4 备注：股价取自 2022-11-18，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要报告摘要 爱旭股份：光伏电池稳固龙头，深厚积淀彰显韧性。爱旭股份：光伏电池稳固龙头，深厚积淀彰显韧性。公司专注光伏电池赛道，技术底蕴深厚，在行业几次重大技术变革中都发挥着核心引领作用，同时公司背靠华发+IDG“光伏虚拟一体化”布局有效把控供应链。目前公司高效单晶 PERC 产能达到 36GW，规划在建 N 型 ABC 电池产能共计 52GW。2016-2020 年，2022H1 实现营收 159.6 亿元，同比增长 132.8%；实

4、现归母净利润 5.96 亿元，扭亏为盈。电池环节迎来最好的时代：盈利改善显著，新技术扩展加速。电池环节迎来最好的时代：盈利改善显著，新技术扩展加速。（1）大尺寸电池供应趋紧，电池片盈利持续修复。技术的不确定性导致大尺寸 PERC 扩产相对谨慎，在海内外需求增长的情况下，预计 2022 年大尺寸电池产能供给缺口分别为 3.2/3.3/4.8/4.2GW。电池片环节利润分配底部反转，截至 7 月底毛利率回升至 8.5%，相比 1 月底提升15.5pct。（2）N 型技术百花齐放，即将开启规模化量产。PERC 电池效率接近极限，多种 N 型新技术量产在即，争先引领革新方向。由于 IBC 电池工艺复杂

5、，目前 N 型 IBC 电池量产企业较少，少部分头部电池厂商已有布局，隆基 15GW HPBC 电池已投产，爱旭珠海 6.5GW IBC 电池产能预计将在 10 月底投产。核心优势：技术积累加固护城河，差异化战略持续推进。核心优势：技术积累加固护城河，差异化战略持续推进。（1）大尺寸电池行业领跑者，单瓦盈利能力领先：大尺寸电池行业领跑者，单瓦盈利能力领先：公司连续四年电池片出货稳定于行业第二，2022H2 出货量 16.5GW，同比增长 94%，在持续升级改造下公司大尺寸电池产能已达到总产能 95%以上。大尺寸产能结构性紧缺下，公司充分受益于先进产能带来的超额红利，2022 年以来实现单瓦盈利

6、扭亏为盈，且持续稳步提升。（2）拥抱电池技术革新时代，押注无银化拥抱电池技术革新时代，押注无银化 ABC 电池：电池：公司押注无银化 ABC 技术进行研发量产，预计平均量产转换效率将达到 25.5%左右，等面积发电量较目前市场主流的 PERC 电池可增加 10%，有望引领光伏产业链展开新一轮的技术迭代。公司珠海 6.5GW ABC 电池项目预计在今年下半年投产，总产能储备达 52GW。（3）围绕新型围绕新型 ABC 电池技术，打造一体化解决方案：电池技术，打造一体化解决方案：公司以 ABC 电池技术为核心，子公司深圳赛能为平台，ABC 组件将以系统 EPC 模式销售，对标友商 Sunpower